>> 東興證券-贊宇科技(002637)三大板塊有序擴張,盈利向好-141111
| 上傳日期： |
2014/11/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
郝力芳，王逸萌 |
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短期內(nèi)，表面活性劑競爭仍顯得比較激烈，公司委托加工模式進退靈活，維持較穩(wěn)定的盈利，且有效提升了市場占有率。公司目前自有產(chǎn)能分布在五大基地：嘉興、四川、邵陽、河北以及江蘇，共計約30 萬噸，委托加工模式的產(chǎn)能分布在西安、安慶、廣東等地共計10 余萬噸，廣泛覆蓋在下游客戶生產(chǎn)地附近，方便供貨。委托加工模式使得公司可以長期租賃控制小產(chǎn)能，減少固定資產(chǎn)投入，但產(chǎn)品生產(chǎn)、質(zhì)量、銷售都有母公司把關，整體運行效率有效提高。2014 年上半年，表面活性劑營收占總營收的77.5%，毛利占到80%，可以看出表面活性劑目前仍是公司支柱業(yè)務，預計未來下游需求可以每年10%的速度增加，該業(yè)務未來將是公司的業(yè)績基石。
關注2：綠色油脂化工市場空間巨大，低成本原料擴大盈利空間。
公司于2012 年收購了杭油化，其當時產(chǎn)能僅為6 萬噸，銷售4 萬噸，經(jīng)過兩年的技術改造和管理整頓，突破了產(chǎn)能瓶頸，實現(xiàn)了10 萬噸的產(chǎn)能，銷售可達8-10 萬噸。子公司杭油化已于去年下半年止虧，預計今年可實現(xiàn)盈利。今年6 月，公司公告杭油化將自籌資金3 億元投資“20 萬噸/年天然油脂綠色化學品項目”，預計2015年年底建設完畢。新產(chǎn)能計劃減少對棕櫚油、椰子油等易受市場影響天然油脂的依賴，擬利用牛羊等動物油脂、轉(zhuǎn)基因大豆油、甚至地溝油等廉價、可再生油脂進行深加工，轉(zhuǎn)化成附加價值更高的油酸、脂肪酸等具有特殊碳鏈的產(chǎn)品。這些油脂化工產(chǎn)品可為更新?lián)Q代的塑料制品提供安全、可生物降解的助劑、輔料。相比表面活性劑170-180 萬噸的市場規(guī)模，油脂化工市場規(guī)模約為300-400 萬噸，下游廠商單位用量較少，對其價格不敏感，公司議價能力強。
關注3：食品檢測業(yè)務毛利率高，公司未來將重點規(guī)劃。
公司于10 月27 日發(fā)布公告擬在寧波設立“浙江永正”子公司，控股75%，對接原寧波中普的食品檢測全部業(yè)務和資源。這是公司在今年4 月對子公司浙江公正檢驗中心增資后，再一次加大布局食品檢測業(yè)務。原寧波中普食品檢測業(yè)務2013年營業(yè)收入為538萬元，在并入公司旗下后，依靠母公司充沛的資金，營收仍將有較大的增長。目前檢測機構包括事業(yè)單位改革獨立出來的，也包括如雨后春筍般增長的民營企業(yè)。我們預計公司未來將大大增加檢測業(yè)務的布局，尤其是浙江省內(nèi)的，未來檢測業(yè)務貢獻的利潤將有望大幅提升。公司上半年檢測服務的毛利率為55.6%，遠高于公司其他兩項業(yè)務。
結論：
公司是國內(nèi)表面活性劑的龍頭企業(yè)，公司采取自有產(chǎn)能+委托加工模式，靈活分布在下游廠商附近，在激烈的市場競爭中保持著自身的盈利空間。公司判斷未來該行業(yè)并購重組動作會比較大，公司以樂觀的態(tài)度面對行業(yè)變化，維持在行業(yè)中的領先地位。公司看好油脂化工未來巨大的市場，還積極布局盈利能力遠高于傳統(tǒng)業(yè)務的檢測業(yè)務，公司已形成三大業(yè)務齊頭并進態(tài)勢。公司二到三年的規(guī)劃為：表面活性劑（包括委托加工） 產(chǎn)能增加至60 萬噸/年，油脂化工產(chǎn)能先增加至30 萬噸/年，并進一步增加至60 萬噸/年。此外，公司通過非公開發(fā)行大股東認購的方式，使得大股東控制權由11.57%增加至24.75%，顯示大股東對公司未來發(fā)展的信心。我們預計公司2014 年-2016 每股收益分別為0.48 元、0.69 元和1.21 元，對應PE 分別為43X、30X、17X?？春霉救髽I(yè)務的發(fā)展態(tài)勢及盈利能力提升，給予公司"強烈推薦"投資評級。
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