>> 宏源證券-長海股份(300196)暢想景氣回升，一體化優(yōu)勢盡顯-141117
| 上傳日期： |
2014/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
顧益輝，王欽 |
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四季度訂單較多，預計全年仍能保持較高增速。
2015 年主打產(chǎn)品優(yōu)勢保持，盈利穩(wěn)定增長。玻纖紗：終端需求回升，池窯產(chǎn)能完全釋放，未來以自供為主。短切氈：汽車輕量化拉動需求，短切氈有望繼續(xù)保持滿產(chǎn)；濕法氈：受益于規(guī)模化優(yōu)勢帶來的集中度提升，競爭優(yōu)勢愈發(fā)明顯；復合隔板：部分小廠家退出，市場占有率有望繼續(xù)小幅提升；涂層氈：下游行業(yè)屬性問題， 出貨量和毛利率均有下行，但后續(xù)海外訂單突破后，產(chǎn)能利用率有望快速回升。
新產(chǎn)品仍有待培育，但技術(shù)儲備充分，突破在即。電子氈：技術(shù)門檻高，毛利率較高，2015 年新增2000 萬平米,產(chǎn)能有望加快擴張。保溫棉：替代聚氨酯，家電領(lǐng)域市場較為廣闊。連續(xù)氈：二步法生產(chǎn)的技術(shù)儲備豐厚，下游應用仍需培養(yǎng)。裝飾板：采取承包商模式發(fā)展下游，持續(xù)摸索新業(yè)務模式。
定位玻纖復合材料一體化供應商，外延式擴張持續(xù)推進。我們認為未來持續(xù)推進天馬整合的可能性仍然較高。主要源于：1、可延伸產(chǎn)品（精細化工領(lǐng)域補充），實現(xiàn)渠道共享。 2、構(gòu)筑長海競爭的護城河。
2015 年的主要增長點：1、電子氈投產(chǎn)后開始放量；2、涂層氈美國大客戶若能確認供貨，產(chǎn)量翻番；3、投資收益（天馬）持續(xù)回升。
盈利預測預與估值：假設風電帶動的行業(yè)景氣復蘇持續(xù)，公司主打產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)中有升，毛利率保持穩(wěn)定，新產(chǎn)品逐步放量。預計2014-2016 年收入為12、14.8、17.3 億元， 歸屬母公司股東凈利潤為1.52、2.05、2.47 億元， EPS 為0.80、1.07、1.29，對應的PE 為24、18、15 倍，維持“買入”評級。
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