>> 興業(yè)證券-水晶光電(002273)收購日本光馳,價格便宜品質(zhì)優(yōu)-141116
| 上傳日期： |
2014/11/17 |
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rar |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
秦媛媛，劉亮 |
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點(diǎn)評：
收購標(biāo)的質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，價格便宜：日本光馳2013 年營收6.2 億元（以下均以人民幣計），凈利潤6552 萬元，2014 年截止9 月，營收7.7 億元，凈利潤1.2 億元，凈資產(chǎn)5.2 億元。幾乎以凈資產(chǎn)收購（PB=1.1），以1-9 月凈利潤計，收購PE 也僅4 倍。光馳為全球鍍膜機(jī)頂級廠商，是公司過去核心設(shè)備的主力供應(yīng)商。尤其在藍(lán)玻璃濾光片鍍膜機(jī)方面具有突出的產(chǎn)品優(yōu)勢，因此在今年藍(lán)玻璃市場需求爆發(fā)下，公司產(chǎn)品暢銷，盈利能力大大提升，凈利潤大幅增長。標(biāo)的質(zhì)量非常優(yōu)質(zhì)、價格相當(dāng)便宜。
本次收購有利于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，推進(jìn)國際化進(jìn)程：我們認(rèn)為，本次收購對公司諸多方面產(chǎn)生積極影響1）借助高端裝備制造、研發(fā)優(yōu)勢，加強(qiáng)公司核心競爭力，提升產(chǎn)業(yè)鏈地位，有助于提升公司設(shè)備支撐能力（公司80%鍍膜機(jī)來自光馳）；2）產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，形成從裝備研發(fā)、工藝開發(fā)到量產(chǎn)管控的整體優(yōu)勢，為下游客戶提供一體化的供應(yīng)鏈能力。3）開拓歐美客戶資源。日本光馳已經(jīng)直接進(jìn)入北美市場，擁有國際一線客戶，為公司優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)提供幫助。4）培育新的增長點(diǎn)。光馳在LED、醫(yī)療成像、半導(dǎo)體MRAM 等行業(yè)也有涉足，為未來發(fā)展積累新的增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測及投資評級：今年的增長主要來自藍(lán)玻璃組立件、藍(lán)寶石襯底以及夜視麗并表。明年藍(lán)玻璃組立件、藍(lán)寶石業(yè)務(wù)仍然是增長亮點(diǎn)。同時，微投、窄帶濾光片等前沿高技術(shù)含量產(chǎn)品是潛在爆發(fā)點(diǎn)。假設(shè)明年開始計入光馳的投資收益， 粗略估計大約貢獻(xiàn)0.07 元。相應(yīng)調(diào)高2014-2016 年0.46、0.64、0.80 元至0.46、0.71、0.88 元，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價格和毛利率下滑風(fēng)險；下游需求低于預(yù)期；收購帶來的管理風(fēng)險。
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