>> 東莞證券-華潤三九(000999)-積極應(yīng)對不利形勢,期待明年改善-141115
| 上傳日期： |
2014/11/17 |
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來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
黃黎明 |
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具體來看：OTC 業(yè)務(wù)：整體有一定下滑（約-6%），骨科和兒科相對好些。OTC業(yè)務(wù)的低迷主要受基藥市場推廣的沖擊；另外， 部分地區(qū)中間渠道的GSP認(rèn)證影響了企業(yè)采購。
處方藥：過去幾年增長不錯，但前三季僅小幅增長，主要受限抗、中藥注射劑等行業(yè)政策影響。 獨家品種參附、華蟾素表現(xiàn)與整體相當(dāng)，紅花注射液、參麥明顯下滑，配方顆粒約10%增長。
渠道庫存基本處于一個正常狀況，新版GSP對庫存要求高，今年渠道庫存還有降低，更健康。
成本費用較快增長，盈利能力下滑。營業(yè)收入無增，成本增加較多，一方面是，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（參附等高毛利率產(chǎn)品增速放緩）；另外，原材料等成本上漲，紅參價格上漲一倍。三九感冒靈、胃泰靈，上市這么多年價格沒動，原材料、人工等成本在不斷上升，毛利率下滑最快，所以有小幅提價，大概都在10%上下，都在零售市場，銷量上沒有太大影響。
另外，費用增加較快。主要是一些銷售方面的調(diào)整，預(yù)判未來基層醫(yī)療市場更大，希望終端下沉，前期建設(shè)期投入大些。
三季報利潤減少，所得稅大幅增加，主要是因為作為綜合性公司，許多下屬企業(yè)，暫時預(yù)提多些，年底應(yīng)該會恢復(fù)正常，稅率是一定的，但有一些遞延差異。
多措施積極應(yīng)對困難，明年或明顯好轉(zhuǎn)。公司以O(shè)TC為核心，面臨的市場競爭大，今年主要品種感冒、皮膚等藥表現(xiàn)不好，OTC行業(yè)也有一定放緩。未來會積極采取應(yīng)多措施：1）希望在現(xiàn)有的幾個大品類中擴(kuò)充，例如感冒抗病毒、發(fā)熱等；2）向大健康延伸，明年在公司層面整體運作，會有一些品種陸續(xù)推出，例如，依托（天和）貼膏方面的技術(shù)向大健康方向拓展；3）希望在基層醫(yī)療市場拓展，去年成立基層醫(yī)療部，明年定一些主題，在終端方面多配置資源，拉動銷售，挖掘增長點。
另外，為了謹(jǐn)慎應(yīng)對市場對中藥注射劑的擔(dān)憂，未來無論在研發(fā)還是并購上會更注重口服藥。
在渠道方面，以前由于政策限制，公司產(chǎn)品也不太適合電商運作，所以不太重視。目前，形勢有些變化，電商已有專門的小組，明年會選擇適合的平臺運作，目前已經(jīng)與幾個大的電商溝通，做一些前期準(zhǔn)備。
投資建議。預(yù)計2014-2016年華潤三九的每股收益分別為1.17元、1.36元和1.68元，股價經(jīng)過長期調(diào)整，目前估值相對低位。
盡管受行業(yè)多種負(fù)面沖擊及公司內(nèi)部調(diào)整影響，業(yè)績增長處于歷史低位，但是公司OTC第一的地位穩(wěn)固，目前也正積極采取應(yīng)對措施，明年改善的概率大，關(guān)注拐點機(jī)會，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。目前賬面現(xiàn)金充沛，預(yù)計未來仍將積極尋找外延式并購機(jī)會。
風(fēng)險： OTC行業(yè)競爭激烈；藥品降價；中藥注射劑不良反應(yīng)事件；中藥材及輔料價格大幅上漲。
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