>> 銀河證券-東華科技(002140)煤制油再獲大單,訂單業(yè)績拐點在明年-141116
| 上傳日期： |
2014/11/17 |
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作者： |
鮑榮富 |
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今年以來公司新簽合同金額約90 億元，較去年全年增長約17%。目前在手合同170 多億元，合同收入比達(dá)6.3 倍。
公司在煤制乙二醇/煤制油/天然氣/烯烴芳烴/污水處理及海外項目方面儲備充足，煤制乙二醇市占率有望達(dá)80%，煤制氣跟蹤項目體量巨大。我們判斷公司短期增長點主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制氣，2014-15 年新簽訂單有望持續(xù)創(chuàng)新高。
（二） 項目結(jié)算趨于正常，15 年業(yè)績拐點向上
主要項目結(jié)算趨于正常。截至13 年底，公司14 個大項目累計確認(rèn)收入30 億元，收款40 億元（不完全統(tǒng)計）。其中，黔西乙二醇合同改閉口，目前業(yè)主完成投資24 億元；新汶項目資金問題得以解決，年前將試車；康乃爾乙二醇項目預(yù)收款8.7 億元；剛果（布）項目分包商中國武夷截至2014 年上半年末確認(rèn)收入2.53 億元，若獲得貸款后項目推進(jìn)將進(jìn)一步加快。（2）低毛利項目基本消化完畢。
（3）基于高額在手合同及新簽訂單良好預(yù)期，我們判斷2015 年起公司收入將步入快速增長期。
（三） 環(huán)保將成未來重要增長點，油氣管網(wǎng)及國企改革有助估值提升
該項目公輔工程包括污水處理，是公司在環(huán)保領(lǐng)域取得的又一重要突破。2010-2013 年環(huán)保板塊收入CAGR 高達(dá)174%，2013 年收入占比27.6%，毛利率回升至20%以上。作為污水處理領(lǐng)域的“國家隊”，公司承接伊犁新天、中電投、神華等多項煤化工污水零排放項目，我們判斷公司未來環(huán)保將持續(xù)快速增長。
油氣管網(wǎng)領(lǐng)域等下游領(lǐng)域的混合所有制改革將加快煤化工項目投資進(jìn)度。公司作為中國化學(xué)系統(tǒng)第一個吸引社會資本及管理層持股的公司，2013 年末高管持股2.8%，后續(xù)改革值得期待。公司總經(jīng)理吳光美先生2014 年以來累計增持公司股份30 萬股，釋放股價低估重要信號。
（四） 新型煤化工有序示范發(fā)展預(yù)期明確，預(yù)計項目核準(zhǔn)有望在明年初啟動
（1）煤制油氣產(chǎn)業(yè)政策即將出臺，煤化工行業(yè)有序示范發(fā)展的政策導(dǎo)向不會改變，示范項目開工許可有放松跡象。（2）煤化工行業(yè)驅(qū)動力沒有發(fā)生根本性改變，富煤少油缺氣的資源稟賦結(jié)構(gòu)，地方政府增加GDP、稅收及就業(yè)的驅(qū)動未變，油煤價比處于上升通道中、經(jīng)濟(jì)性不斷提高，主要參與者有序進(jìn)退、行業(yè)競爭環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，環(huán)保水耗等已不是核心問題。（3）我們測算2014-2020年期間新型煤化工總投資規(guī)模約1.23 萬億元，其中煤制天然氣/油/烯烴4000/4000/3000 億元。(4)我們判斷項目正式核準(zhǔn)有望在明年初啟動，神華陶氏烯烴項目國家環(huán)評已過，年前獲批概率極大。煤制氣進(jìn)展較快的三個項目蘇新能源、中電投、龍宇能源初步設(shè)計已做好，已報國家環(huán)評，樂觀預(yù)計明年初能招標(biāo)。
3．投資建議
我們預(yù)測公司2014/15/16 年EPS 分別為0.65/1.03/1.49 元，2014～2016 年CAGR 達(dá)42％。給予公司2015 年20-25 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20.60-25.80 元，維持 “推薦”評級。
4．風(fēng)險提示
煤化工產(chǎn)業(yè)政策、項目投資進(jìn)度低于預(yù)期等。
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