>> 東興證券-寶勝股份(600973)-收購擴張邁出第一步,體現(xiàn)中航入主后的并購潛力-141118
| 上傳日期： |
2014/11/18 |
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推薦 |
作者： |
弓永峰，何昕 |
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本次收購是公司利用現(xiàn)有技術(shù)與品牌優(yōu)勢，積極做強做大礦物絕緣電纜業(yè)務(wù)、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的開始。對于降低提升公司礦物線纜產(chǎn)品效益具有有意影響，對公司業(yè)績增長及未來長遠(yuǎn)發(fā)展也將產(chǎn)生積極影響。
主要觀點： 1)此次收購為公司在中航工業(yè)入主后邁出并購的第一步,打開了后續(xù)并購大幕,具有重要意義;2）中航工業(yè)先后通過股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓和點向增發(fā)入駐公司并提升持股比例，為企業(yè)未來發(fā)展打開更大空間；3）此次，定向增發(fā)是公司進(jìn)入快車道后的首次嘗試，在降低企業(yè)資金成本的同時，為后續(xù)橫向發(fā)展打下基礎(chǔ)；4）公司已將企業(yè)發(fā)展方向定位為特種線纜領(lǐng)域，并在多領(lǐng)域已有技術(shù)和產(chǎn)品基礎(chǔ)，后續(xù)將圍繞新能源、軌道交通、海工領(lǐng)域加快推進(jìn)；5）配合中航工業(yè)集團大力發(fā)展航天、航空以及軍艦用電線電纜產(chǎn)品，實現(xiàn)量產(chǎn)后可大幅提升公司業(yè)績；6）財務(wù)成本對線纜企業(yè)凈利潤影響很大，公司通過非公降低負(fù)債率和資金成本，提升凈利潤。預(yù)計2014-2015 年公司可分別實現(xiàn)營業(yè)收入101.85 億元、113.85 億元，凈利潤1.08 億元和1.39 億元，對應(yīng)每股盈利分別為0.26 元和0.34 元，動態(tài)PE 分別為43.25X、33.44X，我們給予公司“推薦”的評級。
點評：
1. 收購擴張邁出第一步，彰顯中航入主后的并購潛力
公司公告稱，公司于2014年11月15日簽署《關(guān)于收購礦物絕緣電纜業(yè)務(wù)的協(xié)議》，在張余和李丹將其實際控制的上海安捷防火電纜有限公司（以下簡稱“上海安捷”）和上海上纜安捷電纜有限公司（以下簡稱“上海上纜”）與礦物絕緣電纜業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)、人員和業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入到一家新公司的基礎(chǔ)上，由寶勝股份收購新公司100%股權(quán)。本次交易的價格為20,000萬元人民幣，新公司在寶勝股份收購后的三年承諾凈利潤分別為2,400萬元、2,880萬元和3,460萬元。本次收購是公司利用現(xiàn)有技術(shù)與品牌優(yōu)勢，積極做強做大礦物絕緣電纜業(yè)務(wù)、進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的開始。對于降低提升公司礦物線纜產(chǎn)品效益具有有意影響，對公司業(yè)績增長及未來長遠(yuǎn)發(fā)展也將產(chǎn)生積極影響
2. 國內(nèi)企業(yè)無需競爭激烈，龍頭企業(yè)擔(dān)負(fù)進(jìn)口替代任務(wù)
在過去的十五年間，我國電線電纜行業(yè)隨著國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展持續(xù)壯大，一舉超越美國已成為全球產(chǎn)值最大的國家，同時，線纜行業(yè)也已成為我國僅次于汽車行業(yè)的第二大行業(yè)。然而，從整個行業(yè)的發(fā)展均衡和競爭格局來看，我國線纜行業(yè)無論在產(chǎn)品技術(shù)、市場集中度以及國際市場占有率等方面與海外企業(yè)仍有很大的差距。
根據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，全球電線電纜市場規(guī)模，亞洲約占36%、歐洲占31%、美洲占23%、其他市場占比為10%左右。雖然我國電線電纜行業(yè)總產(chǎn)值已經(jīng)超過美國達(dá)到1.1 萬億元，但就僅在亞洲市場中的市場占有率仍不及日本和韓國。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因就在于國內(nèi)所生產(chǎn)的電線電纜產(chǎn)品，仍屬于中低端產(chǎn)品，同質(zhì)化較強，現(xiàn)階段我國高端線纜產(chǎn)品對外依賴度還較高。
從行業(yè)集中度方面來看，現(xiàn)階段我國主要從事電線電纜產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)模以上企業(yè)近4,000，除此之外仍有數(shù)千家小微型企業(yè)從事生產(chǎn)，企業(yè)總數(shù)預(yù)計在7,000 家左右。而我國排名前十的線纜企業(yè)國內(nèi)市場占有率僅為7%-10%。相比之下，包括通用、百通、唐寧等在內(nèi)的美國前十家線纜生產(chǎn)企業(yè)其國內(nèi)市場占有率高達(dá)70%；在日本其國內(nèi)的七大線纜企業(yè)市場占比也在66%的水平。
由此可見，我國線纜企業(yè)產(chǎn)品缺乏國際市場競爭力，急需加大研發(fā)投入力度，提升高端產(chǎn)品品類。而在行業(yè)中具備資金、人才和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)有望沖出重圍，引領(lǐng)我國高端線纜產(chǎn)品的進(jìn)口替代。
3. 國內(nèi)經(jīng)濟增速回落，迫使加快產(chǎn)品升級轉(zhuǎn)型
近兩年，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，GDP 增速開始回落，以前依靠通信、電力來帶動線纜行業(yè)需求快速增長的格局已經(jīng)轉(zhuǎn)變，這也直接導(dǎo)致了公司2014 年1-9 月營業(yè)收入同比增速僅為1.82%，是過去10 年間（除2008年經(jīng)濟危機）增速最低的一年。為應(yīng)對這一局面，公司已經(jīng)加快了包括光伏核電、軌道交通、航空航天在內(nèi)的多領(lǐng)域高端線纜產(chǎn)品的研發(fā)，2013 年公司推出新產(chǎn)品30 余種，是過去10 年間年均新產(chǎn)品投放量的3 倍。
除加快產(chǎn)品研發(fā)外，公司通過引入中航工業(yè)集團，從一家地方國企，蛻變成一家由軍工企業(yè)控股的上市公司。
一方面，可借助中航工業(yè)集團的資本、產(chǎn)品及市場優(yōu)勢，加快新產(chǎn)品的市場占比；另一方面，彌補了中航工業(yè)集團缺少優(yōu)質(zhì)電線電纜資產(chǎn)的缺口。同時，中航工業(yè)集團計劃未來5 年內(nèi)投資50 億元，建設(shè)以寶勝集團為主體的制造產(chǎn)業(yè)基地，而寶勝股份作為集團公司中核心的電線電纜業(yè)務(wù)生產(chǎn)企業(yè)和
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