>> 光大證券-天馬精化(002453)-保健品業(yè)務有望帶來新的成長空間-141117
| 上傳日期： |
2014/11/19 |
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| 格式： |
rar |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
毛偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆AKD 業(yè)務基本觸底，行業(yè)有望回暖
公司AKD 產(chǎn)能約4 萬噸，產(chǎn)品國內(nèi)市占率約50%，14 年上半年均價1.4萬元/噸左右，毛利率10%，基本上盈虧平衡；而由于環(huán)保問題，前期導致國內(nèi)AKD 景氣下行的6 萬噸/年潛在新增產(chǎn)能開工率受限，再加上國內(nèi)AKD行業(yè)集中度較高（行業(yè)前二市占率超過80%），具備雙寡頭壟斷條件，因此我們預計15 年國內(nèi)AKD 行業(yè)景氣有望開始回暖；在行業(yè)競爭趨緩的預期下，預計未來AKD 盈利能回到約1000 元/噸的正常水平。
◆原料藥相對穩(wěn)定，中間體有超市場預期可能
公司已獲得氯吡格雷，胞磷膽堿鈉，瑞巴派特，蒲甲胺等六種原料藥的GMP 認證，前期蘇州原料藥基地的車間改造已經(jīng)完成，隨著原料藥產(chǎn)能的逐步釋放，預計短期業(yè)績將保持穩(wěn)定增長。南通納百園以承接中間體為主，14 年國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管導致原有產(chǎn)品需求旺盛，量價齊升，再加上新產(chǎn)品的引入，中間體業(yè)務增速較快；未來隨著海外市場的不斷拓展，農(nóng)藥中間體業(yè)務也存在超預期可能。
◆給予“增持”評級：
公司傳統(tǒng)主營業(yè)務已基本觸底，AKD 行業(yè)有望在15 年回暖，中間體業(yè)務也增長相對較快，14 年將是公司的業(yè)績拐點；保健品業(yè)務短期若推進順利則具有較大的業(yè)績爆發(fā)潛力，看好保健品業(yè)務業(yè)績放量以及公司估值轉換帶來的投資機會。暫不考慮保健品對業(yè)績的貢獻，我們預計公司14-16年的EPS 分別為0.09 元，0.16 元和0.24 元，給予“增持”評級。
◆風險提示：保健品業(yè)務推進不及預期的風險。
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