>> 東興證券-新開源(300109)-擬收購資產(chǎn)進軍腫瘤早期診斷、分子診斷及基因測序...-141118
| 上傳日期： |
2014/11/20 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊偉 |
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主要觀點：
1．進軍醫(yī)療服務市場中的朝陽行業(yè)，未來雙輪驅動
公司目前主營為PVP 與PVME/MA 產(chǎn)品，隨著募投項目產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績開始加速增長?；谛袠I(yè)地位與市場空間，公司規(guī)劃通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸與兼并收購等方式，實現(xiàn)“消費類特種化學品”與“健康醫(yī)療服務”雙平臺驅動公司長期發(fā)展的戰(zhàn)略目標。公司通過此次收購將進軍腫瘤早期診斷、分子診斷及基因測序等領域，進一步拓展未來的成長空間。公司圍繞兩大平臺對相關資源的整合進展未來應持續(xù)關注。
三濟生物以基因檢測試劑研發(fā)生產(chǎn)銷售、個體化合理用藥整體解決方案與提供細胞遺傳學檢測服務為三大核心業(yè)務，晶能生物是國內(nèi)華東地區(qū)第一批提供新一代DNA 高通量測序和基因芯片技術的應用和推廣的企業(yè)，呵爾醫(yī)療則主要從事腫瘤早期診斷有關的醫(yī)療診斷設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。標的公司所處體外診斷行業(yè)在醫(yī)療服務中發(fā)展最快，是我國醫(yī)療市場的朝陽行業(yè)，市場規(guī)模高達數(shù)百億，其中基因測序產(chǎn)業(yè)市場潛力高達150 億元，而且行業(yè)處于快速增長期。體外診斷將成為公司未來業(yè)績成長的重要支柱。三標的公司技術與市場互補性極強，同時借由公司的上市平臺及資金、管理優(yōu)勢，有望快速產(chǎn)生協(xié)同效應。
2．標的公司承諾業(yè)績快速增長
基于標的公司已開始在各大醫(yī)院持續(xù)布局，其全體股東均承諾未來業(yè)績增長。呵爾醫(yī)療、三濟生物、晶能生物分別承諾2015 年扣非后歸母凈利潤增速高達55%、1775%、30%，總利潤高達2733 萬元，是公司2013 年凈利潤的135%，標的公司未來五年業(yè)績復合增速則高達40%-50%，高增長必享高估值溢價。從收購價格來看，三標的公司作價5.4 億元，對應2015 年估值20 倍，收購價格較為合理。
3．受益藥用輔料行業(yè)發(fā)展及整合
公司PVP 開始進入國外高端醫(yī)藥市場，三季報顯示PVP 貢獻業(yè)績呈現(xiàn)加速增長趨勢。隨著新產(chǎn)能陸續(xù)投放市場，公司世界第三、國內(nèi)第一的行業(yè)地位將愈加穩(wěn)固，預計公司在全球PVP 行業(yè)的市占率將由3%提高到至少6%。此外，國內(nèi)藥用輔料行業(yè)小散亂的局勢有利于公司開展行業(yè)整合。
4．拓展歐瑞姿銷售及下游產(chǎn)業(yè)鏈
公司歐瑞姿產(chǎn)品已開始給國際日化企業(yè)小批量試用，其價格與毛利率均遠高于PVP，預計銷售即將放量，業(yè)績彈性極大；同時公司近期通過向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈進入口腔護理領域，既可帶動歐瑞姿產(chǎn)品銷售，又直接受益國內(nèi)口腔護理潛在巨大市場。
5．實際控制人未變，三年鎖定期彰顯高管層信心
本次交易實施之前，總經(jīng)理王東虎及其一致行動人王堅強、楊海江合計持有總股本的39.39%，為實際控制人。此次交易完成后，實際控制人的地位未變。而且，參與募集配套資金的兩高管均承諾鎖定期三年，顯示對公司未來成長的信心。
結論：
公司將通過資產(chǎn)收購打造消費類特種化學品與健康醫(yī)療服務雙平臺，我們認為公司發(fā)展空間巨大，市值將極具成長空間。分別給予公司消費聚合物產(chǎn)品與醫(yī)療器械業(yè)務40、60 倍PE，對應市值41.6 億，以交易完成后總股本1.7 億計算，目標股價24.5 元。預計公司2014、2015 年每股收益分別為0.29 元、0.55 元，對應PE分別為61 倍、32 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
PVP 與歐瑞姿市場推廣低于預期的風險；體外診斷業(yè)務業(yè)績不達預期的風險
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