>> 渤海證券-康恩貝(600572)-外延+內(nèi)生雙輪驅(qū)動,大股東增持+參與增發(fā)彰顯信心-141124
| 上傳日期： |
2014/11/25 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王雯 |
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但部分大品種也保持了較好的增長勢頭，如腸炎寧預(yù)計增長超過20%，漢防己甲素以及龍金通淋膠囊增速預(yù)計超過50%。部分品種如前列康、金奧康和珍視明增速基本持平。拜特方面，下半年第三條生產(chǎn)線投入使用，產(chǎn)能瓶頸突破，預(yù)計收入增速在30%左右，GMP 改造完成、規(guī)模效益帶動利潤率提升同時，使得利潤端增速高于收入端。
我們預(yù)計完成今年的業(yè)績承諾基本是確定性事件，預(yù)計丹參川芎嗪注射液銷量能在8000 萬支以上。
內(nèi)部整合加上外延推動下的多個看點
1）生產(chǎn)營銷體系整合帶來的包括內(nèi)部效率提升以及營銷方面的突破。公司已經(jīng)著手合并了部分產(chǎn)品生產(chǎn)線，并將康恩貝醫(yī)藥銷售公司與天施康公司及其子公司珍視明的營銷平臺體系進行統(tǒng)一整合，統(tǒng)一領(lǐng)導。公司整體將加快構(gòu)建以中低端和基層醫(yī)療終端為主要市場的營銷體系。目前內(nèi)生方面公司超過3 億的大品種較少，但公司品種資源豐富，營銷資源分散，內(nèi)部整合有望推動公司多個超過1 億但未突破3 億的品種邁過3 億關(guān)口。2）拜特制藥在產(chǎn)能瓶頸解決后的快速增長。目前一些銷售空白的省份還未覆蓋，如北京、天津、上海等。在新進入的省份如浙江、江西、福建，醫(yī)院的覆蓋率有待提高。產(chǎn)品目標醫(yī)院6000 多家，目前覆蓋4000 多家，醫(yī)院覆蓋率有提高空間。3）今年6 月至9 月，公司控股股東及其控制的公司在二級市場增持了公司2%的股份，增持平均價格超過15 元/股。另外4 月份公布的增發(fā)預(yù)案中，實際控制人以及拜特原實際控制人將分別認購公司3500 萬、4200 萬股，占全部公開發(fā)行股份數(shù)的44%，代表大股東以及拜特原控制人對公司發(fā)展的強大信心。
目前公司對拜特方面的管理主要在風險控制方面，經(jīng)營管理團隊未發(fā)生大的變動，增發(fā)正在審核反饋中。
投資建議
預(yù)計公司2014 至2016 年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為36.3 億、43.6 億和52.9億元，分別同比增長24.2%、20.1%和21.3%。不考慮公司持有佐力藥業(yè)股權(quán)的減持投資收益以及增發(fā)后攤薄及財務(wù)費用降低情況，預(yù)計實現(xiàn)每股收益0.59 元、0.66 元和0.82 元。若不考慮持有佐力藥業(yè)股權(quán)投資收益情況，并假設(shè)公司在2015 年完成增發(fā)，預(yù)計增發(fā)攤薄后15、16 年EPS 為0.58 元和0.73 元。首次覆蓋給予“增持”投資評級。
風險提示：內(nèi)部整合不及預(yù)期、外延并購不及預(yù)期、行業(yè)政策性風險。
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