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    實(shí)際控制人提高增持價(jià)格區(qū)間上限，定增+增持為后續(xù)并購創(chuàng)造有利條件：公司實(shí)際控制人、董事長胡季強(qiáng)近期宣布提高增持價(jià)格區(qū)間上限至18.5 元，增持股數(shù)不超過總股本2%，我們認(rèn)為這不僅是基于財(cái)務(wù)上的考慮，也是對(duì)公司中長期發(fā)展趨勢(shì)的認(rèn)可，過去多年以來公司大股東、實(shí)際控制人也一直也在戰(zhàn)略性增持公司股權(quán)，早在2012 年公司就進(jìn)行了第一次針對(duì)大股東、實(shí)際控制人的定向增發(fā)，以進(jìn)一步確保其控股地位。今年胡董事長和拜特藥業(yè)的大股東共同參與新一輪的定向增發(fā)，也有繼續(xù)增持戰(zhàn)略籌碼、確保其控股地位的考量。實(shí)際控制人參與本次定增以及持續(xù)的增持也為后續(xù)開展同業(yè)并購創(chuàng)造了有利條件。目前，公司已經(jīng)將并購整合作為發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)進(jìn)行推進(jìn)，在股權(quán)結(jié)構(gòu)、資金、運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及團(tuán)隊(duì)意識(shí)方面都做了較為充分的準(zhǔn)備，未來將有力地支撐持續(xù)的大體量的行業(yè)整合動(dòng)作。我們認(rèn)為公司未來依然將主要考慮收購與公司產(chǎn)品線具有協(xié)同效應(yīng)的，如心腦血管、呼吸道、消化道等領(lǐng)域的大品種，也有望在生物藥、中藥飲片配方顆粒以及中藥材種植等領(lǐng)域進(jìn)行布局。
    原有業(yè)務(wù)運(yùn)營良好，內(nèi)生增長有所加速：公司2014 年上半年扣除拜特并表的影響，收入增長14%，利潤增長22%，內(nèi)生性增速較此前有了一定程度的改善。分品種而言，結(jié)合終端樣本數(shù)據(jù)，我們估計(jì)在植物藥和中藥領(lǐng)域，腸炎寧作為中藥保護(hù)品種增長在20%以上（去年約3.4 億，今年有望在4 億元以上），天保寧也維持了近20%的增速；二線品種中漢防己甲素在去年過億的基礎(chǔ)上增長30%左右（去年過億）；龍金通淋膠囊增速提升達(dá)到58%（今年有望過億）；相對(duì)增長比較緩慢的是前列康（全年估計(jì)維持在3 億元左右，基本持平），牛黃上清膠囊增長10%左右（去年過億），夏天無基本持平。在化藥領(lǐng)域兩大主力品種表現(xiàn)平穩(wěn)（金奧康持平，阿樂欣有個(gè)位數(shù)增長），珍視明由于銷售體系的調(diào)整下滑10%左右，二線品種中乙酰半胱氨酸收入增長80%；必坦（坦洛新膠囊）增長35%，取得了理想的增長。利潤增速快于收入增速的原因是由于上半年對(duì)銷售公司進(jìn)行了一定的整合，品牌廣告投放費(fèi)用有所控制。此前對(duì)于前列康等品種公司保持了一定的廣告投放水平，但近來在傳統(tǒng)媒體上投放廣告對(duì)銷售的拉動(dòng)作用在減弱，控制費(fèi)用投放后也未必會(huì)對(duì)銷量有重大影響，因此我們預(yù)計(jì)公司明后兩年在傳統(tǒng)媒體上的費(fèi)用投放將進(jìn)一步減少。
    拜特銷售情況良好，銷售體系合作逐步展開：拜特方面，上半年丹參川穹嗪銷售2.6 億元，同比增長31%，我們估計(jì)銷售約3500 萬支左右，由于拜特在3 月20 日才拿到新版GMP 證書，因此上半年還在解決此前的渠道欠貨問題，從全年來看我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品有望挑戰(zhàn)8000 萬支的銷售規(guī)模。公司此前選擇收購拜特藥業(yè)，一則是考慮到丹參川穹嗪上市以來在可查數(shù)據(jù)中沒有發(fā)現(xiàn)嚴(yán)重不良反應(yīng)，是安全性良好的大品種，二是其從組分上而言也是植物藥，在其下游代理商渠道上也能夠彌補(bǔ)公司的不足（康恩貝自有產(chǎn)品以低價(jià)產(chǎn)品為主，缺乏高端處方藥的銷售團(tuán)隊(duì)），能夠形成互補(bǔ)。近期公司設(shè)立了貴州子公司也是為了進(jìn)行營銷體系的合作做準(zhǔn)備。從目前來看拜特在銷售的26 個(gè)省份中有16、17 個(gè)是采取省級(jí)代理制，部分代理商具有良好的渠道資源，預(yù)計(jì)公司也會(huì)從目前的品種中篩選出2-3 個(gè)日用藥金額在10 元以上，適合進(jìn)行高端醫(yī)院推廣的產(chǎn)品進(jìn)行合作銷售。
    自有銷售體系持續(xù)整合，構(gòu)建四大銷售平臺(tái)：公司目前有各類大小銷售平臺(tái)約10 個(gè)左右。未來有望整合為四大平臺(tái)，一是OTC 平臺(tái)，目前瑛諾琺有一支覆蓋全國的OTC 業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，銷售公司、珍視明公司也有OTC 隊(duì)伍和網(wǎng)絡(luò)，后續(xù)公司的所有OTC 產(chǎn)品都將歸集到統(tǒng)一的OTC 平臺(tái)；二是基層醫(yī)療平臺(tái)，主要將以康恩貝醫(yī)藥銷售公司和江西天視康的銷售隊(duì)伍為基礎(chǔ)整合組建；三是高端藥物銷售平臺(tái)，目前公司主要在江浙滬、京津和東南沿海地區(qū)一帶擁有自己的銷售隊(duì)伍，其他地區(qū)則以代理和醫(yī)院終端合作的形式推廣，未來該平臺(tái)將嫁接一部分有放量潛力的中高端藥瓶如麝香通心滴丸等（我們預(yù)計(jì)2014 年H1 該品種銷售在3500 萬元左右，而從該產(chǎn)品的獨(dú)家品種+全國醫(yī)保的屬性而言其完全有能力在長期沖擊5-10 億元的銷售規(guī)模）。四是與拜特及其下游代理商合作建立的銷售平臺(tái)，公司的營銷整合已經(jīng)進(jìn)行了一年半的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)營銷整合的效果有望在2015 年開始逐步顯現(xiàn)，并在未來2 年內(nèi)為公司銷售收入的提升做出明顯貢獻(xiàn)。老品種方面，前列康會(huì)加大基藥終端的推廣力度，在渠道方面將更多的與如國藥這樣的大企業(yè)進(jìn)行合作，以提高產(chǎn)品流向的可追溯性，維護(hù)渠道價(jià)格的穩(wěn)定并收集終端數(shù)據(jù)。阿樂欣2014年將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，主要市場(chǎng)仍是江浙滬及廣東地區(qū)。金奧康未來的增長空間主要取決于兩方面，一是銷售區(qū)域的擴(kuò)大（江浙以外），二是尋求基