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    產(chǎn)品定位“健康零食”，突出無核化、休閑化與差異化的特征：公司從2013 年4 月開始就加大了相關(guān)產(chǎn)品的投入和研發(fā)，目前即食無核棗作為重點(diǎn)品類在商超渠道中銷售占比已超過70%，而后續(xù)的紅棗脆片、夾心棗、脆棗等也將陸續(xù)推出，與其他品牌形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。后續(xù)品類拓展將進(jìn)一步提升單點(diǎn)效率。
    大力發(fā)展商超和電商渠道：產(chǎn)品定位大眾休閑食品對(duì)應(yīng)的渠道開發(fā)即為商超和電商。目前專賣店、商超、電商渠道占比約為7:2:1。公司采取3 方面措施：對(duì)專賣店進(jìn)行升級(jí)改造；大力開發(fā)現(xiàn)代通路，加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋；同時(shí)積極拓展電商渠道，推出具備年輕化形象的淘棗幫產(chǎn)品。我們認(rèn)為三個(gè)渠道2014 年銷售額將分別達(dá)到6.2 億、2.2 億、1 億元，而未來兩年的復(fù)合增速分別達(dá)到5%、30%、60%，其中商超渠道對(duì)增量的貢獻(xiàn)最大。目前公司將上海作為重點(diǎn)樣本市場(chǎng)打造，加強(qiáng)渠道滲透率以及終端的陳列管理，2014年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售5000 萬左右，而鄭州、北京、武漢也已開始復(fù)制上海模式成為后續(xù)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。
    我們認(rèn)為，公司正積極轉(zhuǎn)型，通過2013-2014 年的變革措施已有了明顯變化。2014 年應(yīng)是變革之年的起點(diǎn)，由于受到廣告費(fèi)用投入的影響，收入增長(zhǎng)加速但利潤(rùn)預(yù)計(jì)一般，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司發(fā)展已處在健康的快速發(fā)展軌道上，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。預(yù)測(cè)2014/15/16 年EPS 分別為0.41 元/0.5 元/0.67 元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)，合理估值區(qū)間22.5-24.17 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用投入較大影響短期利潤(rùn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。