>> 興業(yè)證券-云南白藥(000538)：健康事業(yè)部表現(xiàn)靚麗藥品事業(yè)部下半年增速有所恢復(fù)-141127
| 上傳日期： |
2014/11/27 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
鄧曉倩，項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1）、2014 年前3 季度公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入133.18 億、同比增速為18.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為19.45 億、同比增長(zhǎng)10.55%、扣非后的凈利潤(rùn)增速為33.98%（2013 年第三季度有處臵云南白藥臵業(yè)投資收益的貢獻(xiàn)）；其中、第3 季度單季度公司收入端增速為19.73%、扣非后的凈利潤(rùn)增速為66.4%。2）、2014 年前3 季度公司整體毛率為30.34%、同比下降0.49 個(gè)百分點(diǎn)；整體銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.94%、同比下降2.26 個(gè)百分點(diǎn)、其中、第3 季度單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率下降達(dá)到5.95 個(gè)百分點(diǎn)；整體管理費(fèi)用率為2.64%、同比微降0.1 個(gè)百分點(diǎn)；整體銷(xiāo)售凈利率為14.6%、較2013年同期可比口徑的凈利率同比上升約1.8 個(gè)百分點(diǎn)。
2014 年全年藥品事業(yè)部收入端整體增速預(yù)計(jì)在10%左右?；仡?013 年、公司藥品事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入44.21 億、同比增速達(dá)到19.75%、步入2014 年上半年公司藥品事業(yè)部增速落至7.1%。2014 年藥品事業(yè)部增速的放緩、我們預(yù)計(jì)主要由三方面的因素拖累：1）、2012 年公司正式將原來(lái)的透皮事業(yè)部并入藥品事業(yè)部、相應(yīng)的透皮管理、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)重新整合、這拖累了2012 年透皮產(chǎn)品的增速；之后的2013 年公司透皮產(chǎn)品取得了近25%的恢復(fù)性高增長(zhǎng)；步入2014 年透皮產(chǎn)品增速回歸10%-15%之間的平穩(wěn)增長(zhǎng)；2）、步入2014 年OTC行業(yè)整體增速放緩（在醫(yī)?？刭M(fèi)、醫(yī)改政策背景下、同時(shí)伴隨基層醫(yī)療市場(chǎng)的發(fā)展、2013 年啟動(dòng)新版GSP 認(rèn)證、渠道管控庫(kù)存嚴(yán)格，OTC 行業(yè)的整體增速放緩至個(gè)位數(shù)）；3）、2014 年公司針對(duì)2013 年從藥研所獲得的產(chǎn)品進(jìn)行改進(jìn)、其收入出現(xiàn)一定幅度的下滑。
據(jù)了解、伴隨2014 年上半年國(guó)家新版GSP 的驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)確定以來(lái)，公司藥品事業(yè)部增速自8 月有所恢復(fù)、前3 季度藥品事業(yè)部的收入整體增速已經(jīng)超過(guò)9%、較上半年有所加快。
結(jié)合以上的分析、我們預(yù)計(jì)公司藥品事業(yè)部2014 年全年有望取得10%左右的增，其中、“白藥氣霧劑”及“白藥膏”將取得較平穩(wěn)的增長(zhǎng)、“普藥”將取得20%左右的較快增長(zhǎng)。
2014 年全年健康事業(yè)部收入端預(yù)計(jì)將取得超越35%的較快增速。2014 年上半年公司健康事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入14.69 億（包含清逸堂的貢獻(xiàn)）、同比增速超過(guò)40%、排除清逸堂的并表貢獻(xiàn)、健康事業(yè)部的增速在25%-30%之間。我們分產(chǎn)品來(lái)看：1）、傳統(tǒng)型“云南白藥牙膏”取得了25-30%的增長(zhǎng)、這主要得益于公司自2013 年以來(lái)完成了對(duì)連鎖賣(mài)場(chǎng)和大型超市的全覆蓋、同時(shí)不斷深耕新進(jìn)終端；2)、“金口健”及“益優(yōu)清新”系列牙膏、在小基數(shù)基礎(chǔ)上取得了教我靚麗的增長(zhǎng)；3）、2014 年初公司完成了對(duì)清逸堂的收購(gòu)、并對(duì)其原有的銷(xiāo)售及研發(fā)模式進(jìn)行全面改造，為未來(lái)借助健康產(chǎn)品事業(yè)部?jī)?yōu)勢(shì)資源向全國(guó)進(jìn)行推廣打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
據(jù)了解2014 年第3 季度健康事業(yè)部延續(xù)了上半年的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、我們預(yù)計(jì)2014 年全年健康事業(yè)部仍將取得超越35%的較快增長(zhǎng)（包含清逸堂的貢獻(xiàn)）。
2014 年公司毛率及銷(xiāo)售費(fèi)用率預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下降。
2014 年前3 季度公司整體毛率為30.34%、同比下降0.49 個(gè)百分點(diǎn)、其中、醫(yī)藥工業(yè)毛率同比下降預(yù)計(jì)在0.5-1 個(gè)百分點(diǎn)之間。醫(yī)藥工業(yè)毛率的微幅下降我們預(yù)計(jì)主要由以下幾方面因素共同作用的結(jié)果：1）、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變：
伴隨較低毛率普藥的較快增長(zhǎng)、其2014 年收入占比2014 年預(yù)計(jì)增加0.5-1 個(gè)百分點(diǎn)；2）、三七價(jià)格的下降：三七價(jià)格自2013 年下半年開(kāi)始步入下降軌道、以80 頭為例其價(jià)格從2013 年7 月的1000 元/kg，下降至2014 年8 月的240 元/kg、考慮公司成本核算采用移動(dòng)加權(quán)平均法、結(jié)合原材料庫(kù)存規(guī)模、我們預(yù)計(jì)2014 年公司報(bào)表口徑的三七均價(jià)出現(xiàn)了較為明顯的下降；3）、重樓等主要原材料價(jià)格的上升：重樓價(jià)格從2013 年的440 元/kg、上漲至2014 年的760 元/kg；4）、人工成本的上升。綜合考慮以上四個(gè)方面因素的影響、我們預(yù)計(jì)2014 年全年公司醫(yī)藥工業(yè)的毛率將出現(xiàn)微幅的下降。
2014 年前3 季度公司整體銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.94%、同比下降2.26 個(gè)百分點(diǎn)、其中、第3 季度單季度銷(xiāo)售費(fèi)用率下降達(dá)到5.95 個(gè)百分點(diǎn)。公司2014 年第3季度銷(xiāo)售費(fèi)用率的大幅下降、據(jù)了解主要與三方面的因素有關(guān)：1）、2013 年第3 季度是當(dāng)年費(fèi)用投入最高的季度；2）、2014 年第1 和第2 季度公司費(fèi)用投入較為集中；3）、公司根據(jù)目前市場(chǎng)變化對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用的投入方式進(jìn)行了一定調(diào)整，
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