>> 中信證券-眾信旅游（002707）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-涉足線上，戰(zhàn)略布局再進(jìn)一步-141204
| 上傳日期： |
2014/12/4 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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曾于2010 年7月、2011 年10 月獲得今日資本500/2000 萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資。www.uzai.com網(wǎng)站Alexa 全球排名6079 位（途牛5117 位），22%用戶來自百度。
開啟線上平臺(tái)深層次合作：旅游行業(yè)線上化趨勢明顯，作為線下批發(fā)商，眾信旅游有必要尋求線上企業(yè)深入合作，有效實(shí)施“批零并舉、線上線下結(jié)合”戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，眾信此次運(yùn)作，成本相對(duì)低、風(fēng)險(xiǎn)控制良好，同時(shí)有助于提升其線上運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、加強(qiáng)終端客戶資源控制力，未來進(jìn)一步向上游核心資源涉足，垂直分工體系完善將支持其擴(kuò)大市場份額、確保盈利能力，我們看好此次合作對(duì)公司戰(zhàn)略推進(jìn)的有效補(bǔ)充。除戰(zhàn)略意義外，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績影響：公司此次僅參股短期不影響利潤表，提供資金資助形式捆綁合作，獲得利息收入較小，因此對(duì)公司短期盈利影響有限，但中期悠哉加快發(fā)展、經(jīng)營提升后股權(quán)增值可期。
實(shí)體營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資變更：公司募投項(xiàng)目之一實(shí)體門店投資變更：數(shù)量由62 家調(diào)整為54 家，區(qū)域上北京、沈陽、武漢、西安地區(qū)減少，天津增加，門店形式上形象店減少、體驗(yàn)店增加。實(shí)體營銷網(wǎng)絡(luò)投資優(yōu)化表明公司對(duì)線下資源布局的積極、慎重態(tài)度，線上線下一體化戰(zhàn)略意圖明顯。
風(fēng)險(xiǎn)因素：旅行社行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)對(duì)采購業(yè)務(wù)結(jié)算影響風(fēng)險(xiǎn)；商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游業(yè)務(wù)客戶過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)等。
維持業(yè)績預(yù)測及評(píng)級(jí)。維持預(yù)測：考慮竹園合并，2014-2016 年全面攤薄EPS 2.11/2.77/3.56 元，目前股價(jià)14/15 年P(guān)E 分別為63/48 倍，PE 估值相對(duì)高位。但我們認(rèn)為，公司存在持續(xù)并購以確保發(fā)展戰(zhàn)略有效實(shí)施的預(yù)期，因此，僅PE 估值短期不盡合理。其他估值指標(biāo)：眾信合并竹園后市值目前約88 億元、2013 年P(guān)S 1.9 倍；途牛目前市值5.72 億美元（折合人民幣約35 億元），與眾信同比口徑的2013 年P(guān)S 1.2 倍；目前歐洲旅游集團(tuán)途易旅游市值折合人民幣約460 億元。出境游批發(fā)商短期受益于途牛等線上分銷平臺(tái)的成長，未來依托線下龐大資源，具備實(shí)現(xiàn)有效O2O 的潛力，看好公司市值成長潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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