>> 中銀國際-東風汽車(600006)變廢為寶,鄭州日產(chǎn)跑步前進-141204
| 上傳日期： |
2014/12/6 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
彭勇 |
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公司轉(zhuǎn)讓常州分公司房屋建筑物及土地所有權(quán)給鄭州日產(chǎn)增值僅94 萬元，轉(zhuǎn)讓CV03 相關(guān)資產(chǎn)增值約2,900 萬元。根據(jù)公司2014 年中報披露，上半年常州東風虧損3,506萬元，我們預(yù)計全年虧損7,000 萬元左右，即使有CV03 資產(chǎn)增值，但常州東風仍將虧損4,000 萬元以上，較去年同期僅減少2,500 萬元。
考慮到此次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓影響甚微，我們不調(diào)整對公司的盈利預(yù)測。
常州基地重組意義深遠，鄭州日產(chǎn)拉開發(fā)展大幕。常州基地是公司微車生產(chǎn)基地，2013 年僅銷售5,000 多輛，虧損超過6,000 萬元。鄭州日產(chǎn)是東風集團大自主戰(zhàn)略執(zhí)行者，將承載東風風度品牌發(fā)展重任，擴大雙品牌戰(zhàn)略、大力發(fā)展自主品牌，最終實現(xiàn)三大品類年銷量各達到10 萬輛左右。鄭州日產(chǎn)現(xiàn)有鄭州工廠產(chǎn)能規(guī)模10 萬輛/年左右（未來將提升到18 萬輛/年），與公司規(guī)劃達到30-35 萬輛年產(chǎn)銷目標不匹配，常州基地轉(zhuǎn)讓給鄭州日產(chǎn)后，將迅速解決其產(chǎn)能嚴重不足的問題，并解決公司負擔。鄭州日產(chǎn)計劃在未來三年面向市場推出5 款新車型，其中東風風度品牌將推出跨界SUV、MPV 及CDV三款新車型，而日產(chǎn)品牌則推出全新皮卡和全新SUV 車型。上述多款SUV 均有望在鄭州日產(chǎn)常州基地投產(chǎn)，預(yù)計2016 年鄭州日產(chǎn)實現(xiàn)凈利潤13 億元以上（我們預(yù)計2014 年凈利潤不超過2 億元）。
舍棄微客項目，可見公司經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變。東風汽車上馬微客項目更多是從政治上考量，計劃在東風小康之外再建立一個微客項目，提升集團整體銷量規(guī)模。在錯過行業(yè)發(fā)展機遇后，再上馬微客項目就很難打出品牌，銷量也一直上不去。從東風汽車舍棄微客項目來看，公司經(jīng)營思路從以前重“量”轉(zhuǎn)變?yōu)橹亍百|(zhì)”，經(jīng)營思路轉(zhuǎn)變將會全方位促進公司其他業(yè)務(wù)盈利能力提升。
評級面臨的主要風險
1）輕卡行業(yè)競爭加??；2）與時空合作的新能源汽車銷量低于預(yù)期；3）下一輪國家新能源汽車補貼大幅下降；4）鄭州日產(chǎn)新車銷量低于預(yù)期。
估值
公司與浙江時空汽車合作推出東風御風純電動客車，有望在新能源汽車生產(chǎn)領(lǐng)域大顯身手；公司下屬鄭州日產(chǎn)正在積極擴充產(chǎn)能和推出多款新車型，鄭州日產(chǎn)將進入大發(fā)展期；本部輕卡業(yè)務(wù)也在改善，有望兩年內(nèi)扭虧為盈。我們預(yù)計東風汽車2014-16 年每股收益分別為0.13 元、0.46 元和0.72 元。我們采取分部估值，以2016 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司新能源汽車業(yè)務(wù)20 倍動態(tài)市盈率，傳統(tǒng)汽車及柴油發(fā)動機業(yè)務(wù)10 倍動態(tài)市盈率，公司合理目標價為8.80 元，維持買入評級。
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