>> 中信證券-美克家居（600337）深度跟蹤報告-品牌之路志存高遠，員工持股彰顯信心-141208
| 上傳日期： |
2014/12/8 |
大小： |
1871KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，揭力 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2014Q3 單季收入同比增長3.91%（VS 上半年YoY+1.48%）環(huán)比再提速。轉戰(zhàn)內銷長期戰(zhàn)略堅決，上半年國內直營業(yè)務銷售占比達63%。自主品牌方面看，第三季度公司書面/完結訂單均同比增長20%+，預計四季度訂單延續(xù)良好增長，需求向旺同時供給端改善。業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化助保持較高盈利水平。
行業(yè)分析：整體景氣度料提升，中高端市場更靚麗。隨著限購放開、降息等政策利好，預計明年地產銷售面積同比增5.4%料有力支撐家居板塊整體景氣度。隨著富裕階層快速增多，我國家居品牌消費趨勢明確，中高端家居市場有望迎來較長景氣周期；我們估算該細分市場規(guī)模約580 億元，預測未來6 年CAGR達15%（Euromonitor 預測家居整體未來CAGR7%）。
美克家居作為本土高端家具品牌龍頭料將受益于此。
公司分析：輕資產加速擴張，布局家居大市場。公司持續(xù)修煉內功的同時，于下半年多品牌（ART 等）加盟戰(zhàn)略正式起航，一舉突破重資產、擴張慢等桎梏。目前ART 已簽約60 余家優(yōu)秀經(jīng)銷商，預計年內開設約23 個加盟店。我們假設明年開60~70 店，中性條件下測算得加盟業(yè)務利潤增厚貢獻約20%，彈性可觀。公司還將進軍家居大市場帶來業(yè)績增量，努力提供“一站式”產品和服務，以整體家裝方案的理念提升消費體驗度。
資金面因素改善帶來股價催化劑。公司9 月底公告員工持股計劃（上限2.7 億元，公司員工自籌8577 萬元），參與人數(shù)約479 人激勵范圍充分，彰顯中長期發(fā)展信心。根據(jù)公司12 月初公告我們判斷目前持股計劃已完成大部分建倉，前期股價壓制因素逐漸消除，后續(xù)市值管理預期逐步增強；平均成本或逾9 元亦提供足夠高的安全邊際。同時地產聯(lián)動、行情輪動下的家居板塊補漲（降息后地產漲18%VS 家居漲4%）、滬港通開通等亦有望催化公司股價。
風險提示。地產景氣度波動，需求下滑，開店進度放緩，新渠道沖擊等。
盈利預測、估值及投資評級。公司旨在打造“美克?美家”本土高端家具第一品牌，在持續(xù)修煉內功的同時，A.R.T 等多品牌放開加盟，“輕資產”模式真正開啟了品牌快速成長之路；開拓家居大市場則突破了行業(yè)界限。
推出員工持股計劃更體現(xiàn)公司對未來躊躇滿志。增量業(yè)績彈性可期，我們略上調2014-16 年EPS 預測至0.35/0.47/0.61 元（ 原預測為0.35/0.45/0.58 元），以2013 年為基期3 年CAGR 為32%。優(yōu)質家居龍頭崛起，未來公司有望穿越周期演繹品牌消費成長故事并享受估值溢價，我們給予公司2015 年30 倍PE，上調3 個月短期目標價至14.23 元，維持“買入”評級。
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