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    點(diǎn)評(píng)：
    維持增持評(píng)級(jí)。考慮到釹鐵硼和物流設(shè)備下游需求開拓延遲，我們下調(diào)2014-2016 年盈利預(yù)測(cè)至0.02/0.21/0.36（前為0.31/0.41/0.45），并購?fù)瓿珊髠淇加A(yù)測(cè)為0.12/0.30/0.43 元，參考可比公司估值，我們維持目標(biāo)價(jià)13 元，對(duì)應(yīng)2015 年備考盈利PE 為43 倍，空間19%，維持增持評(píng)級(jí)。
    聯(lián)宜電機(jī)資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)。集團(tuán)控股的聯(lián)宜電機(jī)是擁有400 多萬臺(tái)年產(chǎn)能的微特電機(jī)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。近幾年海外銷售占比不斷提高至58%，海外客戶的認(rèn)可度不斷提高。同時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和調(diào)整，毛利率/凈利潤(rùn)率從2011 年19%/3.7%穩(wěn)步提高至2014 年的24%/7.65%。
    并購代價(jià)合理。2013-2015 年聯(lián)宜電機(jī)歸母凈利復(fù)合增速57%，2015-2017年業(yè)績(jī)承諾分別為4768/5696/6585 萬元，復(fù)合增速20%。并購支付對(duì)價(jià)為7 億左右，對(duì)應(yīng)2015 年不到15 倍PE，較為合理。
    后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期較高。本次購買資產(chǎn)和配套資金完成后，大股東橫店控股持股從25.5%上升至40.6%，大股東旗下還擁有電子、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、商貿(mào)、金融、影視娛樂等40 余家控股子公司，未來注入的概率提高。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)