>> 海通證券-中鋼國際(000928)-一路一帶刺激業(yè)績增長-141211
| 上傳日期： |
2014/12/12 |
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來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孔維娜 |
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投資要點
1、公司14 年完成重組轉型，注入中鋼最優(yōu)質資產(chǎn)
2014 年公司正式完成資產(chǎn)剝離重組，將中鋼吉炭原有石墨、炭素業(yè)務剝離上市公司，并注入中鋼設備100％股權，至此主營業(yè)務變更為工程技術服務和設備集成及備品備件供應。
目前公司共有以下業(yè)務板塊：
冶金工程承包：1）在國內，公司具備為冶金工程項目提供從規(guī)劃設計、設備供貨、土建施工、安裝調試到開工及生產(chǎn)指導的全流程“一站式”服務、擁有承包建設綜合性鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的能力。目前為止承擔過各主要大型鋼鐵企業(yè)400 多項國家重點建設項目，是目前國內冶金行業(yè)工程公司中領域經(jīng)營范圍最全的企業(yè)。2）國際業(yè)務方面，公司總承包了中國在海外建設的最大級別高爐工程、最大規(guī)格燒結工程、最大規(guī)格焦爐工程、最大的連鑄、板帶熱連軋工程等一批具有國際影響的工程項目。
礦山工程承包：主要包括礦山勘查、環(huán)境測評、破碎、選礦廠等，客戶主要集中在澳大利亞、巴西、智利等國家。
礦山工程總承包業(yè)務已逐步成為中鋼設備的重點業(yè)務發(fā)展方向和新的利潤增長點。
電力工程承包：主要包括火力發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電、富余煤氣發(fā)電等，客戶主要集中在中國、土耳其、孟加拉、印尼、馬來西亞等國家。其中，土耳其等國家電力行業(yè)發(fā)展迅猛，經(jīng)濟實力較為雄厚，具備條件的商業(yè)電廠項目相對較多。
環(huán)保工程承包：在余熱余汽發(fā)電、干熄焦、煤調濕、脫硫脫硝、廢渣利用等項目的開發(fā)上，公司已具備較強的技術實力和市場競爭力。
機電設備及備品備件集成供應：公司向許多國際著名的鋼鐵企業(yè)提供長期的設備和備件供貨服務，并正在為這些企業(yè)構建在中國市場的采購和服務平臺。
2、受益于國內鋼鐵行業(yè)工廠搬遷，公司國內業(yè)務量加大
近年來中國鋼鐵企業(yè)由于城市發(fā)展、環(huán)保等原因，紛紛選擇向沿海地區(qū)、城市郊區(qū)搬遷。在節(jié)能減排標準下，新建廠房、設備、技術均實現(xiàn)了升級，生產(chǎn)基地貼近港口使得運輸更為便利，成本大幅降低。首鋼、重慶鋼鐵已完成搬遷，寶鋼搬遷也正在進行中。
中鋼設備2013 年營業(yè)收入的17%來自于重慶鋼鐵相關新建項目，隨著國內鋼鐵行業(yè)工廠搬遷的穩(wěn)步進行，預計公司國內業(yè)務量將加大。
3、公司海外布局多年，“一路一帶”刺激新一輪海外業(yè)務擴張
公司是國內早期走向海外的大型企業(yè)之一，在歐洲、加拿大、澳大利亞為代表的發(fā)達國家早已實現(xiàn)率先布局。近期公司公告與加拿大ESAI 公司簽署4 座熱風爐重建項目總承包合同，總金額為1.18 億美元（約合人民幣7.24 億元），占2013 年收入的7%。
在“一路一帶”的推動下，新一輪的海外業(yè)務擴張正在啟動。目前公司在土耳其、伊朗、埃及、印度、巴基斯坦、馬來西亞、印尼、菲律賓，以及南美、非洲等地均有注冊公司，其中土耳其、印度等地區(qū)業(yè)務已經(jīng)營多年業(yè)績穩(wěn)定。
4、公司將繼續(xù)深化改革，激發(fā)內生動力
公司屬于中鋼集團旗下產(chǎn)業(yè)，在國企改革大背景下，公司重組轉型僅僅是改革第一步。未來公司將繼續(xù)深化內部治理改革，啟動激勵程序，激發(fā)內生動力。
5、盈利預測與投資建議
由于原吉炭資產(chǎn)被完全剝離上市公司，目前公司所有利潤均來自于中鋼設備。根據(jù)會計準則，對于同一控制下的合并，應視同合并后形成的報告主體自最終控制方開始實施控制時一直是一體化存續(xù)下來的，體現(xiàn)在其合并財務報表上；因此2014 年前三季度的公司合并利潤體現(xiàn)的是原吉炭虧損+中鋼設備盈利的加總數(shù)目，自2014Q4 開始報表利潤為中鋼設備利潤數(shù)。
根據(jù)對賭協(xié)議，2014、2015、2016 年中鋼設備整體盈利將不低于4.37 億、4.79 億、5.17 億。目前工程總包公司2015 年平均PE20 倍，但考慮公司市值偏小，中鋼集團其他優(yōu)質資產(chǎn)還有潛在注入可能，給予公司一定估值溢價，我們認為2015 年30 倍較為合理，公司對應市值144 億，6 個月目標價22.5 元，給予買入評級。
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