>> 中信證券-均勝電子（600699）重大事項點評-海外并購再下一城，未來成長可期-141216
| 上傳日期： |
2014/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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公司本次非公開發(fā)行募集資金11.3 億元，主要用于：1）以6.9 億元收購德國高端方向盤系統(tǒng)總成供應(yīng)商Quin GmbH 的100%股權(quán)，有助于打造公司在歐洲市場的內(nèi)外飾功能件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售平臺，推進公司“高端化”和“全球化”的整體戰(zhàn)略；2）投入1.9 億元建設(shè)均勝普瑞機器人項目，增加工業(yè)機器人集成業(yè)務(wù)線產(chǎn)能，將德國普瑞-IMA 的先進技術(shù)和經(jīng)驗應(yīng)用于國內(nèi)制造業(yè)升級；3）2.5 億元用于補充公司流動資金，增加公司現(xiàn)金流，有助于未來進一步獲取外延增長。
公司收購Quin GmbH 完善現(xiàn)有產(chǎn)品體系，提供完整的HMI 解決方案。Quin GmbH 主要產(chǎn)品包括內(nèi)飾功能件和高端方向盤總成，主要配套奔馳、寶馬和奧迪等中高端車型。2014年1-9 月，Quin GmbH 實現(xiàn)營業(yè)收入7.8 億元，凈利潤0.67 億元，預(yù)計2014 年全年凈利潤1 億元左右；公司收購對價6.9 億元，對應(yīng)2014 年約7 倍PE。雙方將在產(chǎn)品、客戶等方面產(chǎn)生較強協(xié)同效應(yīng)：1）Quin GmbH 將豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品譜系，有助于形成“完整的HMI 解決方案”，為未來打造完整的HMI 生態(tài)系統(tǒng)做準備；2）Quin GmbH 有助于公司功能件事業(yè)部“走出去”，從地區(qū)級供應(yīng)商走向全球級供應(yīng)商，進一步提升客戶關(guān)系；同時QuinGmbH 可以借助公司國內(nèi)的產(chǎn)能實現(xiàn)“走進來”，實現(xiàn)本土化供應(yīng)。
公司并購基因確定競爭優(yōu)勢，汽車電子業(yè)務(wù)后續(xù)外延式擴張值得期待。預(yù)計2016 年全球/中國汽車電子規(guī)模有望達2400 億美元/5500 億元，包括駕駛控制系統(tǒng)、空調(diào)控制系統(tǒng)在內(nèi)的HMI 市場有望新增數(shù)百億量級新增市場。以博世、電裝為代表的海外巨頭優(yōu)勢難以撼動，車載消費電子領(lǐng)域及高附加值功能電子領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)機會在于兼并收購+合資合作獲取新生市場。公司通過一系列并購躋身豪華汽車電子配套廠商，具有優(yōu)秀的并購基因。隨著“引進來，走出去”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，預(yù)計普瑞均勝未來兩年收入增速將保持在100%以上；此外，基于豐富海外成功并購經(jīng)驗，公司后續(xù)外延擴張值得期待。
公司積極布局新能源動力控制系統(tǒng)以及工業(yè)機器人領(lǐng)域，有望成為公司新的增長點。公司是寶馬新能源汽車BMS 產(chǎn)品的獨家供應(yīng)商，1-11 月，寶馬i 系電動車累計交付1.5 萬輛，預(yù)計2015 年有望超3 萬輛，i 系列熱銷將助BMS 高增長。公司于去年4 月推出自主研發(fā)的渦輪增壓進排氣系統(tǒng)，實現(xiàn)了進口替代，配套寶馬、大眾和標志。去年銷售30 萬套，預(yù)計今年銷量達60 萬套，未來隨著產(chǎn)能釋放，預(yù)計將保持高速增長態(tài)勢。公司今年收購德國知名機器人公司IMA，并整合普瑞PIA 和IMA 技術(shù)資源設(shè)立均勝普瑞工業(yè)自動化及機器人子公司，有助于同步推進國內(nèi)外業(yè)務(wù)，有望成為新的業(yè)績增長點。
國產(chǎn)化進程；新能源汽車推廣受阻，侵蝕企業(yè)盈利。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮公司海外收購資產(chǎn)交割時點尚未確定，暫不考慮此次收購對業(yè)績的影響?？紤]公司傳統(tǒng)功能件業(yè)務(wù)升級以及并購IMA 產(chǎn)生一次性管理費用的影響，我們調(diào)整2014/15/16 年EPS 預(yù)測分別為0.53/0.73/0.93 元（原2014/15/16 年EPS 預(yù)測分別為0.64/0.83/1.08 元），公司當(dāng)前價21.96 元，分別對應(yīng)41/30/24 倍PE。公司HMI、新能源動力控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人三大產(chǎn)品戰(zhàn)略布局符合汽車智能化、電動化及工業(yè)制造升級的趨勢，綜合考慮公司在細分市場的領(lǐng)先地位，結(jié)合行業(yè)估值水平，我們認為公司合理估值為2015 年35-40 倍PE，上調(diào)目標價至28 元，維持“增持”評級。
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