>> 申銀萬國-軟控股份(002073)調(diào)研報告-141216
| 上傳日期： |
2014/12/16 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
龔浩 |
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2014 年公司通過并購和設(shè)立控股子公司進入橡膠新材料領(lǐng)域，由此構(gòu)筑了橡膠裝備、化工裝備、機器人和橡膠新材料四大業(yè)務(wù)板塊。
六條成長路徑。上市以后軟控股份通過延伸橡膠裝備產(chǎn)品線、開拓海外市場、并購橡膠裝備行業(yè)內(nèi)的其他公司、進入合成橡膠裝備行業(yè)、進入機器人行業(yè)、進入合成橡膠材料領(lǐng)域等方式實現(xiàn)快速成長。
機器人業(yè)務(wù)是亮點。橡膠裝備業(yè)務(wù)已過高速增長期，預(yù)計2014-2016 年收入分別增長3%、10%和15%。機器人業(yè)務(wù)重點開拓輪胎、電子和物流等行業(yè)市場，今年上半年此項業(yè)務(wù)收入同比增長160%，已現(xiàn)加速跡象，預(yù)計2014-2016 年收入可達(dá)2.1、3.7 和5.6 億元。2014 年公司通過收購沈陽伊科思并且設(shè)立益凱新材料進入橡膠新材料領(lǐng)域。預(yù)計橡膠材料業(yè)務(wù)暫時還不能對軟控股份的凈利潤形成顯著貢獻。
2014 年恢復(fù)增長。預(yù)計2014-2016 年軟控股份的收入分別為31.5、37.2 和43.9 億元，凈利潤分別為2.2、3.2 和4.7 億元，每股收益分別為0.30、0.43和0.64 元。
首次評級為“增持”。DCF 模型顯示軟控股份的內(nèi)在價值為每股15.01 元。裝備制造業(yè)務(wù)消耗大量流動資金，資本開支力度也較大。上市以來公司每1 元新增收入需要約1 元流動資金，需要0.5 元資本開支。在DCF 模型中我們假設(shè)從2015 年開始流動資金占用與新增銷售收入之比為0.5，公司的中高端產(chǎn)品和國際大客戶都有助于改善公司的現(xiàn)金流。
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