>> 瑞銀證券-南京銀行(601009)-估值已反映樂觀情景,基本面實力仍有待提升-141217
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2014/12/17 |
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賣出（下調） |
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我們認為當前估值已反映對于其基本面景氣度較為樂觀的估計。
非標占比較高面臨撥備及資本壓力較大，存款成本及資產質量壓力不容樂觀近年來公司持續(xù)加大非標資產配置力度，截止14 年2 季度公司非標資產占總資產比例較年初提升4ppt 至23%，非標占比處于同業(yè)最高水平。我們認為在非標監(jiān)管趨嚴背景下，公司或將面臨更大的資本和撥備壓力。同時，公司以高資金成本支撐存款增長的戰(zhàn)略，或為未來業(yè)務發(fā)展帶來一定壓力，截止14 年中期存款成本率較上市銀行平均水平高14bps。此外，公司三季度不良余額環(huán)比回升6%，關注類貸款環(huán)比回升26%，占比回升44bps 至2.51%。
我們認為關注貸款持續(xù)增長或顯示其不良生成壓力仍較大。
受降息及存款定價上浮提升影響下調公司2015 年盈利預測
整體由于公司信貸業(yè)務占比較低，預計降息對公司息差負面沖擊將小于同業(yè)。
考慮到11 月降息的直接影響，我們下調公司未來凈息差預測，預計公司15年息差將下行4bps；考慮降息對于資產負債表的修復支撐，我們下調15 年信貸成本假設5bps 。我們相應下調公司14/15/16 年EPS 預測至1.80/2.05/2.33 元（原 1.80/2.06/2.34 元）。
估值：上調目標價至10.17 元，下調評級至“賣出”
考慮到行業(yè)特性，我們改用PB/ROE 估值法進行估值。我們分析受利率市場化、資產質量壓力等因素影響，預計公司中長期ROE 將回落至10.3%，低于于行業(yè)平均；我們在2015 年行業(yè)平均PB0.94X 的基礎上給予9%的折價得到目標PB0.85X，得到目標價10.17 元，對應15 年PE 為5.00X。目前股價對應15年PB/PE 為1.16X/6.70X 倍。我們認為其較高的估值溢價已超出合理的估值水平，下調公司評級至“賣出”（此前為“中性”）。
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