>> 群益證券-國(guó)電電力(600795)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化,資產(chǎn)注入可期-141217
| 上傳日期： |
2014/12/18 |
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pdf 共2頁(yè) |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
許椰惜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2014、2015 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57.57 億元(YOY-8.31%)、66.79 億元(YOY+16.01%)， EPS0.33、0.39 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015 年動(dòng)態(tài)PE 分別為11X、9X，公司未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，維持“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)4.20元（對(duì)應(yīng)15 年11.0X）。
清潔能源占比提升，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司不斷優(yōu)化火電結(jié)構(gòu)布局和水電戰(zhàn)略布局，加快風(fēng)電專(zhuān)案開(kāi)發(fā)。目前，公司控股裝機(jī)容量4067 萬(wàn)千瓦，其中火電2920 萬(wàn)千瓦，水電800 萬(wàn)千瓦，風(fēng)電326 萬(wàn)千瓦，太陽(yáng)能光伏21 萬(wàn)千瓦。未來(lái)三年公司裝機(jī)容量將以每年10-20%的速度增長(zhǎng)。2015年公司風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到500 萬(wàn)千瓦以上，在十三五期間將以每年150萬(wàn)千瓦的規(guī)模增長(zhǎng)，火電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到3300 萬(wàn)千瓦，水電將達(dá)到1150萬(wàn)千瓦。2017 年上述裝機(jī)容量將分別達(dá)到800 萬(wàn)、3800 萬(wàn)、1300 萬(wàn)千瓦。
火電占比下降，清潔能源占比提升。
大渡河水電將迎投產(chǎn)高峰：公司下屬大渡河公司的枕頭壩一級(jí)（72 萬(wàn)千瓦）、大崗山（260 萬(wàn)千瓦）項(xiàng)目明年將進(jìn)入投產(chǎn)期，猴子巖（170 萬(wàn)千瓦）和沙坪二期（34.8 萬(wàn)千瓦）也有望于2017 年投產(chǎn)，公司將迎來(lái)新的投產(chǎn)高峰，水電裝機(jī)占比將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2015、2017 年水電將占到公司總裝機(jī)的23%、22%。目前電改方案基本確定，隨著發(fā)電側(cè)和銷(xiāo)售側(cè)電價(jià)市場(chǎng)化的推進(jìn)，水電競(jìng)價(jià)上網(wǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，電價(jià)水準(zhǔn)有望得到提升。
目前我國(guó)水電上網(wǎng)平均電價(jià)在0.25-0.30 元/千瓦時(shí)之間，較火電低0.1-0.2元/千瓦時(shí)，假設(shè)水電上網(wǎng)電價(jià)在電價(jià)市場(chǎng)化的推動(dòng)下提升至0.35 元/千瓦時(shí)，將使公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)6%左右。
前三季度發(fā)電量減少，業(yè)績(jī)略有下滑：由于機(jī)組停工檢修以及市場(chǎng)需求下降，發(fā)電量同比減少0.40%,公司前三季度營(yíng)業(yè)收入有所下降，實(shí)現(xiàn)收入462.40 億元(YOY-6.33%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)51.16 億元（YOY-4.73%）。由于神華等煤炭企業(yè)煤價(jià)上漲，進(jìn)口煤關(guān)稅恢復(fù)的影響，4Q 煤炭?jī)r(jià)格有小幅增長(zhǎng)，漲幅在30-40 元之間，明年煤炭?jī)r(jià)格可能也會(huì)有所上浮，大概到550 元/噸的水準(zhǔn)，相對(duì)于今年均價(jià)漲幅在4%-6%。今年公司電力毛利率大概為30%，比去年提升了2 個(gè)ppt 左右。在上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)以及煤價(jià)上漲的背景下，我們預(yù)計(jì)明年毛利率將下降2 個(gè)ppt 左右。隨著新增機(jī)組的投產(chǎn)，明年公司發(fā)電量將有所改善，預(yù)計(jì)將同比提升7%左右，2015年?duì)I收增速將在5%左右。
盈利預(yù)測(cè)：公司2014、2015 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59.03 億元(YOY-12.09%)、61.65 億元(YOY+4.44%)， EPS0.34、0.36 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015年動(dòng)態(tài)PE 分別為11X、10X，公司作為中國(guó)國(guó)電集團(tuán)常規(guī)能源的整合平臺(tái)，未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，我們維持“買(mǎi)入”建議，目標(biāo)價(jià)4.20 元。
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