>> 安信證券-永太科技(002326)-原有業(yè)務(wù)處于快速增長期,CF光刻膠和丙肝新藥中...-141218
| 上傳日期： |
2014/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，袁善宸 |
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而這一銷售額對應(yīng)的是幾十萬丙肝患者的使用，全球約1.85 億人感染丙肝，隨著吉利德授權(quán)仿制藥廠商產(chǎn)品銷售，銷售量將會更大，對中間體的需求將會成倍增加。14 年公司索非布韋關(guān)鍵中間體五氟苯酚銷售僅為幾噸，占吉利德需求的絕大部分份額，預(yù)計未來印度仿制企業(yè)也將采購公司產(chǎn)品，公司擴產(chǎn)至160 噸。我們測算五氟苯酚市場盈利空間在20 億元左右，而公司意圖將五氟苯酚向下游延伸至五氟磷酸苯酯，預(yù)計行業(yè)盈利空間有望倍增至40 億元。
■CF 光刻膠有望首家國產(chǎn)化，將受益于下游液晶面板廠商為降低成本而主動進行的進口替代：公司建設(shè)1500 噸平板顯示彩色濾光膜材料產(chǎn)業(yè)化項目，現(xiàn)與下游客戶進行合作能夠更清晰把握市場需求，加快量產(chǎn)進度。CF 光刻膠是主流生產(chǎn)CF 工藝所需的主要原材料，目前生產(chǎn)被外資所壟斷，公司量產(chǎn)后將受益于國內(nèi)下游液晶面板廠商為降低成本而主動進行的進口替代。目前市場容量約1.5 萬噸，進口CF 光刻膠為75 美元/kg，毛利率高達(dá)70%。
■原有業(yè)務(wù)經(jīng)過多年客戶導(dǎo)入，有望快速增長：公司原有業(yè)務(wù)經(jīng)過多年發(fā)展后技術(shù)更成熟，預(yù)計單晶產(chǎn)品有望突破；農(nóng)藥中間體也在經(jīng)歷客戶培育期后有望快速增長。公司有機氟技術(shù)突出，形成了芳香族含氟產(chǎn)品的完整生產(chǎn)鏈，所生產(chǎn)醫(yī)藥中間體下游用于心血管類、糖尿病類、精神類和抗病毒類等藥物。
■股權(quán)激勵顯示管理層對公司未來發(fā)展信心。公司14 年初推出限制性股票激勵計劃，擬向公司管理層和骨干人員激勵總計480 萬股公司股票，解鎖條件分別為公司14-16 年收入分別不低于10.5、12.6 和15.1 億元，且公司14-16 年凈利潤不低于7721、9008 和10295 萬元。16 年凈利潤較12 年增長60%以上，顯示管理層對公司未來發(fā)展信心。
■公司未來幾年業(yè)績增長相對確定，給予買入-A 評級。我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為0.28、0.46 和0.60 元，CF 光刻膠業(yè)務(wù)將受益于國內(nèi)下游液晶面板廠商為降低成本而主動進行的進口替代，建設(shè)160 噸丙肝新藥索非布韋關(guān)鍵中間體、盈利空間近億元，給予買入-A 評級，目標(biāo)價25 元。
■風(fēng)險提示：新項目進展低于預(yù)期的風(fēng)險
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