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    我們認(rèn)為，上海天健與衛(wèi)寧同屬醫(yī)療信息化領(lǐng)域，業(yè)務(wù)協(xié)同性高，此次收購(gòu)不僅能進(jìn)一步提升衛(wèi)寧的市場(chǎng)份額，還能有效提升衛(wèi)寧在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位、品牌影響力和盈利能力。
    收購(gòu)價(jià)格合理，后續(xù)有望繼續(xù)整合
    若以公司2014 年對(duì)賭扣非凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，此次收購(gòu)PE 約為8 倍，在醫(yī)療信息化一級(jí)市場(chǎng)中估值較低，收購(gòu)價(jià)格相對(duì)合理。
    此外，收購(gòu)協(xié)議還規(guī)定：若2016 年12 月底前，上海天健任一年度經(jīng)審計(jì)扣非凈利潤(rùn)達(dá)到或超過(guò)800 萬(wàn)元，衛(wèi)寧承諾在達(dá)到上述條件后30 日內(nèi)與現(xiàn)有股東商議啟動(dòng)收購(gòu)剩余49%的股權(quán)。如現(xiàn)有股東追加書(shū)面承諾，承諾目標(biāo)公司在后續(xù)股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿芍筮B續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)扣非凈利潤(rùn)分別不低于960 萬(wàn)元、,1152萬(wàn)元，則收購(gòu)價(jià)格以不低于10 倍PE 為定價(jià)依據(jù)。我們認(rèn)為，此次收購(gòu)價(jià)格合理，公司未來(lái)將獲得較高的溢價(jià)回報(bào)，額外收購(gòu)承諾既能有效激勵(lì)標(biāo)的公司努力貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，也為后續(xù)整合奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    醫(yī)療信息化仍處于景氣上升階段，為公司發(fā)展提供良好環(huán)境
    醫(yī)療信息化行業(yè)仍處于景氣上升階段，國(guó)家政策、技術(shù)進(jìn)步和用戶需求不斷推動(dòng)行業(yè)深入發(fā)展，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)逐漸應(yīng)用于醫(yī)療信息化領(lǐng)域，誕生了諸如醫(yī)療云服務(wù)、醫(yī)療大數(shù)據(jù)分析、移動(dòng)醫(yī)療等新興細(xì)分行業(yè)，從而大幅拓展了醫(yī)療信息化行業(yè)的范疇，醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)模有望快速擴(kuò)大。我們認(rèn)為，公司作為醫(yī)療信息化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，有望充分受益于外部良好的發(fā)展環(huán)境，為自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供助力。
    秉持內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，醫(yī)療信息化行業(yè)整合持續(xù)提速
    我們認(rèn)為，公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，對(duì)醫(yī)療信息化行業(yè)整合將持續(xù)提速。內(nèi)生方面：公司通過(guò)不斷提升傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品化程度和加快異地市場(chǎng)拓展，進(jìn)一步提高公司市占率和利潤(rùn)率水平。外延方面：由于醫(yī)療信息化行業(yè)集中度較低，外延并購(gòu)是擴(kuò)大市占率最佳途徑。公司將借助資本市場(chǎng)融資優(yōu)勢(shì)持續(xù)加快行業(yè)整合步伐，從而達(dá)到迅速占領(lǐng)新市場(chǎng)的目的。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展，考慮并購(gòu)標(biāo)的并表業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)14、15年EPS為0.63元、0.92元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為111.1、76.1，維持"增持"評(píng)級(jí)。