>> 海通證券-閩福發(fā)A(000547)被低估的洼地-141222
| 上傳日期： |
2014/12/22 |
大小： |
452KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐志國，龍華，熊哲穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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收購南京長峰，成“電子藍軍”領導者。公司2014 年9 月公告擬收購南京長峰。南京長峰以“電子藍軍”為核心業(yè)務，主要客戶為總裝備部、空軍、海軍、二炮等裝備采購部門，以及各大軍工集團及軍隊下屬科研院所，在室內(nèi)射頻仿真試驗系統(tǒng)、有源靶標模擬系統(tǒng)和仿真雷達系統(tǒng)等項目領域處于國際先進、國內(nèi)領先地位。南京長峰資產(chǎn)優(yōu)質，盈利能力強，凈利率高于20%，預計2014 年凈利潤1 億元以上。并入公司后將有力提升公司業(yè)績，且與公司電磁攻防業(yè)務形成上下游關系，利于充分發(fā)揮協(xié)同作用。電子藍軍市場空間為百億級別，公司未來有極大成長空間。
并購歐地安，電磁攻防領軍者極富成長潛力。公司2014 年5 月完成收購的子公司歐地安以電磁安防為主營業(yè)務，45%以上產(chǎn)品面向軍工領域。電磁防護產(chǎn)品廣泛用于坦克、裝甲車、指揮車、雷達陣地等。歐地安2013 年實現(xiàn)收入1.97 億元，凈利潤3914 萬元。結合維基百科數(shù)據(jù)，保守估計我國陸軍坦克等各類軍用車輛保有量在12000 臺以上，且公司電磁攻防產(chǎn)品未來有望進一步向?？哲姟⒎阑阮I域拓展，極富成長潛力。
軍中華為，受益軍隊信息化有望保持高速增長。軍工通信為公司目前核心業(yè)務，在子公司重慶金美體系內(nèi)開展，2014 上半年占公司收入80%以上，是公司收入與利潤的主要來源。重慶金美具有軍工二級保密資格，產(chǎn)品涉及交換機系列、傳輸設備系列與系統(tǒng)集成系列三大類，主要銷往軍工領域。美國國防部2013 財年在C4ISR 領域的采購及研發(fā)預算投入為316 億美元，相比之下我國軍事信息化目前處于起步階段，未來成長空間巨大。近年來國家領導人高度重視軍隊信息化建設，習近平分別在2014 年7 月中央政治局會議和12 月全軍裝備會議上著力強調(diào)軍隊信息化建設要提速。我們認為信息化作為軍隊裝備建設的關鍵領域，未來有望進一步提速，公司將從中極大受益。
依托航天科工集團，進一步資產(chǎn)注入預期強烈。此次收購南京長峰的重組完成后，公司將成為航天科工集團下屬第七家上市平臺。以科研院所編制為主的航天系軍工集團具有巨大的潛在資產(chǎn)證券化空間，隨軍工科研院所改革不斷提速，公司未來有望成為集團進一步資產(chǎn)注入平臺。截止2014 年三季報，公司賬面現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)約20 億，外延式增長預期強烈。
航天系混合所有制改革第一股，制度優(yōu)勢有望釋放巨大活力。此次收購南京長峰的重組完成后，公司將形成航天科工集團、國力民生（原閩福發(fā)控股股東）及原歐地安控股股東為前三大主要股東的股權結構。作為航天系下第一家試點混合所有制改革的上市平臺，我們認為公司的混合所有制股權結構將利于極大激發(fā)活力，大幅提升公司管理運營效率，從而促進公司業(yè)績加速提升。
盈利預測與投資建議。軍隊信息化建設不斷提速背景下，公司在軍工領域的成長潛能目前被市場低估。電子藍軍、電磁攻防、軍工通信三大領域的領先地位有望在未來幾年為公司業(yè)績帶來高速增長，預計14-16 年EPS 分別為0.22、0.26、0.30 元，再考慮若2015 年完成南京長峰收購后對公司業(yè)績的影響，預計2015-2016 年EPS 約為0.27、0.32 元。綜合考慮公司的資產(chǎn)注入預期，以及航天系上市公司目前估值水平，給予公司2015 年約97 倍PE，對應6 個月目標價25元，首次給予公司“買入”評級。
風險提示。軍品訂單的大幅波動。改革的不確定性。
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