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此次內(nèi)部整合主要涉及公司大輸液資產(chǎn)，一方面，公司擬通過前期成立的子公司收購生產(chǎn)大輸液產(chǎn)品的分公司河洛制藥廠。此外，公司擬以其位于鄭州高新區(qū)冬青街8 號(hào)的原大輸液生產(chǎn)車間的土地、房屋及設(shè)備合計(jì)8000萬元出資，設(shè)立全資子公司。
    近些年輕質(zhì)量，重價(jià)格的招標(biāo)模式導(dǎo)致大輸液行業(yè)盈利能力下降，同時(shí)新版GMP 認(rèn)證增加經(jīng)營成本，這些導(dǎo)致公司大輸液業(yè)務(wù)盈利能力有所下降。通過設(shè)立子公司，內(nèi)部低效的資產(chǎn)有望盤活，有利于公司采取更加靈活多樣的方式進(jìn)行資產(chǎn)的后續(xù)經(jīng)營和管理，也有助于公司盈利能力的提升。
    收購兒科獨(dú)家產(chǎn)品，兒科產(chǎn)品線進(jìn)一步充實(shí)。公司擬與江西施美制藥有限公司簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同，以2550 萬元受讓小兒復(fù)方雞內(nèi)金咀嚼片藥品的生產(chǎn)技術(shù)、新藥證書及其相關(guān)專利。小兒復(fù)方雞內(nèi)金咀嚼片為江西施美制藥獨(dú)家產(chǎn)品，屬于OTC 甲類產(chǎn)品，主要用于小兒因脾胃不和引起的食積脹滿，飲食停滯，嘔吐泄瀉。
    小兒雞內(nèi)金系列主要包括散劑和咀嚼片兩種，其中散劑市場份額最大，但散劑生產(chǎn)廠家超過10 家，競爭較為激烈。從近期中標(biāo)價(jià)格來看，散劑(2gx12 袋)價(jià)格在13 元左右，而咀嚼片(1.2g x12 片)價(jià)格34元左右，咀嚼片具有明顯價(jià)格優(yōu)勢。
    目前公司兒科產(chǎn)品線主要包括小兒清熱止咳口服液和國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的獨(dú)家兒童專用雙黃連口服液等感冒類品種，此次收購小兒復(fù)方雞內(nèi)金咀嚼片后不僅增加了新品種，同時(shí)進(jìn)入兒童消化類領(lǐng)域，兒科產(chǎn)品線得到豐富和完善。當(dāng)前，新藥研發(fā)審批周期較長，且兒童藥研發(fā)難度更大，相比自主研發(fā)途徑，收購方式更為快捷高效。綜合研發(fā)成本和品種情況，我們認(rèn)為該品種的收購價(jià)格合理。未來，憑借公司在otc 領(lǐng)域多年的營銷經(jīng)驗(yàn)及較強(qiáng)的營銷團(tuán)隊(duì)，該品種有望與現(xiàn)有兒科產(chǎn)品發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，成為公司兒科領(lǐng)域新的盈利增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測和評級。公司作為otc 領(lǐng)域的品牌企業(yè)，隨著內(nèi)部營銷和管理整合的不斷落地，內(nèi)生業(yè)務(wù)的盈利能力有望不斷提升，同時(shí)外延業(yè)務(wù)也值得期待。考慮到GSP 認(rèn)證影響，我們略微下調(diào)14 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司14 年-16 年的EPS 分別為0.07、0.22 和0.28 元，對應(yīng)的PE 分別為98、32 和26 倍，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10 元，對應(yīng)15年P(guān)E 為45 倍，維持買入評級。