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預(yù)計(jì)2014 年至2016 年公司收入將保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率，同時(shí)公司受益于軍品價(jià)格機(jī)制的調(diào)整，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到40%。
    核心觀點(diǎn)
    以直升機(jī)為主戰(zhàn)裝備的陸軍航空兵是現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中重要的快速反應(yīng)力量，也是世界各國(guó)陸軍建設(shè)的重點(diǎn)。解放軍陸軍航空兵數(shù)量和質(zhì)量的差距非常之大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于陸軍其他兵種同美軍的差距。預(yù)計(jì)在未來(lái)的軍隊(duì)編制體制改革中，陸軍航空兵將成為重點(diǎn)建設(shè)兵種，進(jìn)行大量擴(kuò)編，預(yù)計(jì)未來(lái)解放軍陸航部隊(duì)所裝備的直升機(jī)將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上擴(kuò)大2 到3 倍以上。
    預(yù)計(jì)2015 年起，1000 米以下的低空將實(shí)現(xiàn)開(kāi)放，飛行計(jì)劃不再需要軍方審批，民用直升機(jī)的市場(chǎng)有望切入快速發(fā)展軌道。公司今年來(lái)通過(guò)建設(shè)天津直升機(jī)基地，已在民用直升機(jī)領(lǐng)域儲(chǔ)備大量產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2015 起天津基地的產(chǎn)能將得到釋放。
    根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的調(diào)研、分析發(fā)現(xiàn)近年來(lái)中航工業(yè)集團(tuán)在渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域不斷取得技術(shù)突破，限制中國(guó)直升機(jī)工業(yè)發(fā)展的重要瓶頸即將被打破。而10 噸級(jí)通用直升機(jī)等新型軍用直升機(jī)和AC3X2 新型民用直升機(jī)的陸續(xù)曝光說(shuō)明中國(guó)直升機(jī)設(shè)計(jì)、制造能力的日臻完善。巨大的直升機(jī)需求將不再是觸不可及的蛋糕。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年每股收益分別為0.62、0.90、1.31 元，由于公司未來(lái)成長(zhǎng)性突出且盈利性受益于軍品價(jià)格機(jī)制調(diào)整，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平2015 年的60 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為54 元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    軍機(jī)的列裝進(jìn)度不及預(yù)期，軍機(jī)的研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，低空開(kāi)放進(jìn)程不及預(yù)期。