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毛利率水平提升得益于：1）公司實(shí)施精益生產(chǎn)、供應(yīng)鏈管理成果顯現(xiàn)，進(jìn)一步提高生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力；2）原材料價(jià)格下降，銅、銀、鋼材、塑料等原材料占公司產(chǎn)品總成本的50%以上，報(bào)告期內(nèi)，銅均價(jià)下降10-15%，銀均價(jià)下降15-20%，鋼材均價(jià)下降約3%，顯著提升毛利率水平。
    預(yù)計(jì)未來(lái)原材料價(jià)格上漲空間有限，毛利率水平要維持高位。
    管理費(fèi)用控制有效，存款下降導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升。公司前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用5.19 億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率5.58%，同比增長(zhǎng)0.41 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于公司推廣新產(chǎn)品以及加快布局海外市場(chǎng)；前三季度管理費(fèi)用6.48 億元，管理費(fèi)用率6.96%，同比減少0.34 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于運(yùn)營(yíng)管控體系的實(shí)施得當(dāng)；前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用0.84 億元，同比增長(zhǎng)130.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9%，同比增長(zhǎng)0.48 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于本期存款下降帶來(lái)的利息收入下降。
    現(xiàn)金流充裕助力資本運(yùn)作，電改提速有望顯著受益。前三季度凈現(xiàn)金流流入11.87 億元，同比增長(zhǎng)236 倍，第三季度凈流入4.39 億元，主要源于本期銀行承兌匯票到期托收增加，在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)下公司現(xiàn)金流良好，有望為公司后期并購(gòu)等資本運(yùn)作提供有力支撐；以配售電側(cè)增量部分放開(kāi)，允許民間資本進(jìn)入為目標(biāo)的新一輪電力體制改革將顯著提升行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間，作為行業(yè)龍頭，公司有望通過(guò)合資參與配電網(wǎng)建設(shè)、提供低壓電器、獲取售電側(cè)牌照等多種商業(yè)模式分享電力體制改革盛宴。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為1.81/2.20/2.63 元，參考可比公司估值，給予公司2015 年17 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.40 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原材料價(jià)格上行；海外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期；并購(gòu)進(jìn)程低于預(yù)期。