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2015 年VLCC 只有27 艘的交付量，明顯低于過去三年每年約90 艘的交付量，運(yùn)力2015 年預(yù)期幾乎沒有增長(zhǎng)。2014 年VLCC 平均TCE 回升至2.73 萬美元的盈虧平衡狀態(tài)。在油價(jià)下行推動(dòng)原油供應(yīng)格局變革下，預(yù)計(jì)未來三年TCE 將逐步回升4-6 萬TCE 左右。行業(yè)震蕩復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)確立。
    公司具備強(qiáng)勁擴(kuò)張和整合能力。這主要來自招商局集團(tuán)的支持，公司擬向招商局集團(tuán)增發(fā)募集資金不超過20 億元，用于購(gòu)建“4+1”艘節(jié)能環(huán)保型VLCC 油輪及6 艘節(jié)能環(huán)保型散貨船。此外，公司還在2012 年增發(fā)募集資金28.7 億元。公司資產(chǎn)負(fù)債率最近四年維持在37-43%的區(qū)間，明顯優(yōu)于中國(guó)遠(yuǎn)洋70%和中海發(fā)展60%左右的水平。超強(qiáng)的融資能力和健康的資產(chǎn)負(fù)債表為公司持續(xù)的低位擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。公司還整合了原上市公司長(zhǎng)航油運(yùn)旗下的19 艘VLCC。
    公司具備較高的業(yè)績(jī)彈性。公司控制的VLCC 船隊(duì)規(guī)模預(yù)期2019 年可達(dá)到或者超過43 艘，而權(quán)益部分接近22 艘，正成為中國(guó)乃至全球規(guī)模最大的油輪船隊(duì)。公司2013 年對(duì)16 艘油輪共計(jì)提了19.75 億元減值，使得公司油輪船隊(duì)折舊壓力進(jìn)一步下降。我們測(cè)算公司VLCC 船隊(duì)保本TCE 大約為2.7 萬美元。以可預(yù)期的VLCC43 艘計(jì)算，如果市場(chǎng)TCE均值達(dá)到6 萬美元，年?duì)I業(yè)利潤(rùn)可超過30 億元，依照公司VLCC 投產(chǎn)進(jìn)度，則公司2015/16/17 年VLCC 船隊(duì)可貢獻(xiàn)17/20.6/22.7 億元毛利。
    業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。1、LNG 運(yùn)輸：通過持股50%的合營(yíng)公司CLNG 進(jìn)行，年貢獻(xiàn)投資收益近1 億元，此外還持有亞馬爾項(xiàng)目的6 艘訂單；2、與淡水河谷簽署25 年鐵礦石包運(yùn)合同，擬新造10 艘大型礦砂船；3、近幾年還將維持一定規(guī)模的拆船補(bǔ)貼。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：整合中外運(yùn)VLCC 效果不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新造船投產(chǎn)不確定性。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2014/15/16 年凈利潤(rùn)分別為8.88/12.48/16.16 億元，凈利潤(rùn)增速分別為扭虧、40.46%和29.56%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.19/0.26/0.34 元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2014/15/16 年P(guān)E 分別為35/25/19 倍，客觀看公司2014 年表現(xiàn)已經(jīng)部分反映我們分析的基本面改善，但鑒于估值相對(duì)占優(yōu)及基本面改善趨勢(shì)還在延續(xù)，且存在超預(yù)期的可能，繼續(xù)維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。