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    我們的分析與判斷：
    ■業(yè)績增長主要由于作業(yè)量持續(xù)增加的同時，效率提升、成本降低帶來毛利率持續(xù)上升。前三季度公司設計工時同比增長10%；完成鋼材加工量增長32%。第四季度公司運行24 個項目，項目數(shù)量比三季度多2 個，并有3個新的潛在項目啟動。作業(yè)效率提升、成本降低帶來毛利率提升8.7 個百分點。
    ■工程總包能力增強，“一帶一路”戰(zhàn)略下海外業(yè)務加快開拓。公司相繼交付澳洲Gorgon 項目和Ichthys 項目，在大型模塊建造 上的管理水平和技術能力得到國際大型能源公司認可，獲得俄 羅斯Yamal LNG 核心工藝模塊建造合同，成功涉足國際LNG 產業(yè)的核心工藝；緬甸Zawtika 總包項目中標是公司最大的海外EPCI 總包項目。同時，公司積極推動與殼牌、Technip、Kvaerner等戰(zhàn)略合作項目。公司未來重點加大海外業(yè)務的開拓，憑借國內成本低效率高加快搶占國際市場，未來海外業(yè)務占比計劃達到50%以上，我們認為未來海外業(yè)務會成為亮點，包括不同地域以及向LNG 領域的加快拓展。尤其是珠海基地與國外技術實力強的公司加強合作。
    ■預計15 年凈利潤持平或小幅下降，或業(yè)績低點后迎來拐點。由于原油價格大幅下挫，預計中海油2015 年的原油產量及資本開支可能會有所下降，導致公司國內項目可能同比持平或小幅回落，但公司海外項目在手訂單123 億元將于2015 年開始分步交付，可以部分抵消國內的下滑；公司對項目管理效率提升，分包等費用減少，盈利能力將持續(xù)提升?？紤]到2016 年開始十三五海上油氣新一輪開發(fā)趨勢走向深海，且公司珠?；睾蜕钏敖ㄔO大幅提升深水作業(yè)能力，明年業(yè)績也許是最低點，之后迎來反彈。
    ■維持“買入-A”投資評級。預計2014-2016 年實現(xiàn)凈利潤分別為41.2 億元、40.03 億元、43.69 億元，對應EPS 為0.93 元、0.91 元、0.99 元，公司總包能力增強，看好未來海外市場開拓，重申“買入-A”評級，6 個月目標價12.09 元。
    ■風險提示：原油價格波動導致全球油氣開支下降的風險；海外項目運營的風險。