>> 申銀萬國-海油工程(600583)-三季報業(yè)績低于預(yù)期,建造和安裝業(yè)務(wù)低迷,渤海收...-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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作者： |
林開盛 |
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14Q1-3 實際所得稅率為16%，同比增加2個百分點。14Q3 實現(xiàn)收入55 億元（YoY-1%，QoQ-18%），凈利潤8.6 億元（YoY+69%，QoQ-39%），對應(yīng)EPS 0.20 元，低于我們預(yù)期（0.31 元），主要原因為：Q3 建造完工情況和安裝作業(yè)量均低于預(yù)期。
Q3 凈利潤率從14Q2 高點回落，我們認為主要因素為收入下滑同時管理費用率上升。14Q3 凈利潤率為16%，環(huán)比下降5 個百分點；毛利率環(huán)比下降3 個百分點至28%；管理費用率環(huán)比上升4 個百分點至8%（研發(fā)費用影響）；實際所得稅率環(huán)比下滑2 個百分點至15%。
公司三季度出現(xiàn)的關(guān)鍵變化：
1.Q3 收入同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑，建造完工情況較差，安裝業(yè)務(wù)量同比明顯下滑。1）設(shè)計：Q3 投入64 萬工時（YoY+14%，QoQ+7%）；2）建造：Q3 完成鋼材加工量5.5 萬結(jié)構(gòu)噸（YoY+8%，QoQ-33%），Q3 完成導(dǎo)管架和組塊建造的數(shù)量均為4 座（Q2 為10 和6 座，Q1 為2 和6 座），環(huán)比明顯下滑。3）安裝：Q3 投入船天0.83 萬個（YoY-13%，QoQ-1%），完成6 座導(dǎo)管架、6座組塊的海上安裝（Q2 為13 和7 座，Q1 為4 和9 座）；Q3 鋪設(shè)海底管線33 公里，僅為Q2的13%。Q4 公司將運行24 個項目（Q3 為22 個，Q2 為25 個），3 個潛在項目，預(yù)計Q4 作業(yè)量環(huán)比有望明顯增長。
2.上半年海外訂單取得突破，Q3 國內(nèi)訂單明顯增長。Q3 公司獲得訂單總額為63 億元（YoY+43%）,均為國內(nèi)訂單（13Q3 國內(nèi)訂單為38 億元）。Q1-3 公司獲得訂單總計239 億元（YoY+139%）；其中海外訂單124 億元（YoY+1138%），國內(nèi)訂單115 億元（YoY+29%）。俄羅斯Yamal、緬甸Zawtika 等6 個海外項目已在施工，未來海外收入占比有望提高。
3.2014 年渤海和東海成為收入增長主力。分海域來看，公司Q1-3 渤海海域收入同比增長29%，收入占比同比提升4 個百分點至42%；東海海域收入同比增長132%，收入占比同比提升8 個百分點；南海海域收入同比下滑3%，收入占比同比下降8 個百分點。2014 年渤海成為中海油油氣發(fā)現(xiàn)核心區(qū)域（代表區(qū)塊錦州23-2），Q1-3 中國海域共9 個新發(fā)現(xiàn)，其中4 個位于渤海；共29 口評價井獲得成功，其中21 口位于渤海。Q3 中海油渤海油氣產(chǎn)量同比增長7%，南海產(chǎn)量同比下滑4%。
4.深水能力不斷積累。截止9 月30 日，珠?；囟诠こ踢M度為17%，3000 米水下工程船HYSY286 完成進度為96%，即將開始第二次試航，投資14 億元購置的深水挖溝多功能工程船預(yù)計明年年初投產(chǎn)。
投資建議：雖然Q3 業(yè)績低于預(yù)期，考慮Q4 業(yè)務(wù)量仍有望環(huán)比增長，維持盈利預(yù)測，預(yù)計14-16年EPS 分別為0.92、1.06 和1.23 元，當(dāng)前股價7.92 元，對應(yīng)14-16 年P(guān)E 分別為9、7 和6倍，維持“買入”評級。
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