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中兆投資管理有限公司是茂業(yè)國(guó)際（0848.HK）的全資子公司，黃茂如是茂業(yè)國(guó)際實(shí)際控制人。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：評(píng)論：
    茂業(yè)系二次舉牌至10%，大股東山東國(guó)資持股36%，股權(quán)之爭(zhēng)開(kāi)啟。
    茂業(yè)系2014 年12 月23 日首次舉牌5%股份，成本測(cè)算在8.8 元/股附近；2014 年12月29 日至2015 年1 月9 日再增持5%，成本在10.0 元/股附近，茂業(yè)系目前合計(jì)持股10%，同時(shí)披露未來(lái)12 個(gè)月茂業(yè)系不排除繼續(xù)增持可能。茂業(yè)系首次舉牌后第二天，銀座大股東山東省商業(yè)集團(tuán)即以漲停板價(jià)格大宗交易增持1.15%，控股比例提升至36.0%，捍衛(wèi)控股權(quán)態(tài)度明確。本次茂業(yè)系二次舉牌，公司股權(quán)之爭(zhēng)開(kāi)啟。
    銀座股份是山東省商業(yè)龍頭，擁有及托管的零售門(mén)店144 家，其中自有門(mén)店100 家，托管商城門(mén)店44 家。測(cè)算銀座自有物業(yè)門(mén)店90 萬(wàn)平方米，當(dāng)前市值相比物業(yè)重估價(jià)值折價(jià)4%~36%（中性重估假設(shè)折價(jià)4%，樂(lè)觀重估假設(shè)折價(jià)36%），2014 年1-9 月凈利率1.8%提升空間較大。
    “舉牌→推動(dòng)改善→市值套利”及“舉牌→獲取控制權(quán)→經(jīng)營(yíng)協(xié)同或物業(yè)價(jià)值套利”是產(chǎn)業(yè)資本舉牌核心訴求。
    從國(guó)際來(lái)講，產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)股權(quán)舉牌可實(shí)現(xiàn)巨額套利。例如ESL 基金曾收購(gòu)美國(guó)商業(yè)企業(yè)凱馬特及西爾斯，低成本并購(gòu)獲得巨額收益。1. 凱馬特（Kmart）在20 世紀(jì)60 年代曾為美國(guó)第一大連鎖零售商，但來(lái)自沃爾瑪?shù)鹊母?jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致現(xiàn)金流持續(xù)惡化，2002 年3月公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，市值縮水至40 億美元左右。但其旗下133 處自有物業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值高達(dá)140 億美元；高安全邊際下美國(guó)對(duì)沖基金ESL 以約20 億美元收購(gòu)公司51%股權(quán)并任命新管理團(tuán)隊(duì)。新管理層大力加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)、關(guān)閉低效門(mén)店，并陸續(xù)出售70 處自有物業(yè)（共計(jì)變現(xiàn)約10 億美元），優(yōu)化運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)凱馬特價(jià)值重估：市值持續(xù)向NAV 修復(fù)至130 億美元，公司經(jīng)營(yíng)亦重現(xiàn)生機(jī)。2004 年11 月ESL 主導(dǎo)凱馬特收購(gòu)美國(guó)第三大百貨西爾斯亦是基于同一邏輯：西爾斯市值較NAV 折價(jià)50%，凱馬特低成本收購(gòu)后出售地產(chǎn)物業(yè)，重整經(jīng)營(yíng)推動(dòng)估值修復(fù)。
    維持銀座“增持”評(píng)級(jí)，重申關(guān)注價(jià)值低估、控股權(quán)分散百貨的投資機(jī)會(huì)維持銀座股份2014-16 年商業(yè)主業(yè)EPS 預(yù)測(cè)0.45/0.50/0.59 元（2013 年商業(yè)為0.46元），以2013 年為基期三年主業(yè)復(fù)合增速9.0%。產(chǎn)業(yè)資本舉牌/股權(quán)之爭(zhēng)開(kāi)啟有望帶動(dòng)估值修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)，根據(jù)每股物業(yè)重估價(jià)值上調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.0 元（原目標(biāo)價(jià)10.0 元）。