>> 海通證券-中鎢高新(000657)湖南有色退市進一步點燃資產(chǎn)重組預(yù)期-150113
| 上傳日期： |
2015/1/14 |
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來源： |
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作者： |
施毅，鐘奇，劉博 |
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此報告為加密報告 |
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市場競爭愈演愈烈，多數(shù)產(chǎn)品銷售價格同比跌幅較大，產(chǎn)品銷售毛利率同比明顯下降。價格方面，原材料價格持續(xù)下降，造成公司原材料采購價格持續(xù)高于實際使用時的原材料市場價格；市場需求乏力，使得硬質(zhì)合金產(chǎn)品市場價格持續(xù)下滑。
2. 公司的投資亮點在資源重組預(yù)期。2012 年中鎢高新重組置入五礦集團下屬部分硬質(zhì)合金資產(chǎn)，當(dāng)時集團就承諾在未來三年內(nèi)通過并購重組等方式使中鎢高新成為集礦在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈鎢平臺。時隔3 年，2015 年底成為“交答卷”時間點。
市場對于五礦集團龐大的資源儲量一直報以期望。就五礦集團2014 年最新發(fā)債說明書顯示，2012 年集團合計鎢精礦生產(chǎn)能力31630 噸，鎢礦儲量為198 萬噸。
3. 湖南有色退市將預(yù)期進一步點燃。湖南有色（2626.HK）在2014 年底公告將退市，首先，由湖南有色金晟向湖南有色其他H 股股東發(fā)出附先決條件的自愿有條件收購要約（以下簡稱“H 股收購要約”），以每股4.20 港幣的要約價格收購湖南有色H 股股份。
在礦產(chǎn)量方面，湖南有色主要的產(chǎn)鎢礦為柿竹園和新田嶺，2014 上半年鎢精礦產(chǎn)量總量為5241 噸。
儲量方面，由于公司股東已經(jīng)更換，按照最新集團公司的資源口徑統(tǒng)計，湖南有色股份的控股股東湖南有色集團擁有豐富的有色金屬礦產(chǎn)資源，其中包括“世界有色金屬博物館”之稱的柿竹園多金屬礦、“世界銻都”錫礦山及世界第四大白鎢礦瑤崗仙。公司鎢礦主要分布于柿竹園、黃沙坪、新田嶺和遠景礦區(qū)，自給率超過90%。
4. 盈利預(yù)測及評級。公司的主業(yè)受制于鎢價疲弱，加上每年非經(jīng)常性損益的政府補貼，預(yù)計基本處于盈虧平衡。當(dāng)前鎢價處于低谷，假設(shè)每年以15%的同比速度上漲，預(yù)計2014-16 年EPS 分別為0.03（有政府補貼）、0.01 和0.06 元。
公司從2012 年開始市場一直就將其當(dāng)成五礦集團的鎢平臺。此次湖南有色最終退市，邁開大腳步又進一步點燃預(yù)期熱情。
假設(shè)當(dāng)前中鎢高新市值已經(jīng)完全反映了湖南有色資產(chǎn)注入的預(yù)期，那股價的投資點就在于港股與A 股對于鎢資源給予不同估值的差異。
這里尤其注意的是，對于類似鎢這樣有配額性質(zhì)的品種而言，儲量不是最關(guān)鍵的，每年的配額量（即鎢精礦產(chǎn)量）是評價礦產(chǎn)價值的核心。從廈鎢（還包含地產(chǎn)與稀土業(yè)務(wù)，根據(jù)三者盈利能力假設(shè)鎢業(yè)務(wù)市值約150 億元）和章鎢最新的市值看，3000-6000 噸每年鎢精礦產(chǎn)量對應(yīng)的市值在100-150 億元。而湖南有色10000 噸的產(chǎn)量來看，理論應(yīng)該基于的量至少為150 億元。而這樣的估值之所以合理在于前提是當(dāng)前鎢價處于歷史底部，繼續(xù)下行風(fēng)險不大。
由于當(dāng)前五礦集團最終以何形式注入上市公司尚不清楚，因此暫不評級。
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