>> 齊魯證券-水處理深度系列報(bào)告之二-萬(wàn)邦達(dá)(300055)投資價(jià)值分析-新常態(tài)下促...-150113
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2015/1/14 |
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作者： |
張愛玲 |
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從大型煤、石油化工等工業(yè)廢水治理工程設(shè)備提供商升級(jí)為立足工業(yè)廢水新增、提標(biāo)治理、布局固廢與節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，進(jìn)而打造節(jié)能環(huán)保平臺(tái)型公司。公司從多個(gè)維度推進(jìn)升級(jí)力度：1）建工業(yè)廢水高新技術(shù)和設(shè)備研發(fā)基地，提升公司盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）延伸產(chǎn)業(yè)鏈，不斷拓展環(huán)保新業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)將涉及工業(yè)水處理、固廢、節(jié)能環(huán)保、市政水處理和煙氣凈化。3）業(yè)務(wù)互補(bǔ)式外延并購(gòu)加快公司多元化環(huán)保平臺(tái)建設(shè)。
內(nèi)生增長(zhǎng)+外延式擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)思路確立。立足工業(yè)水處理面向大環(huán)保平臺(tái)，公司通過(guò)業(yè)務(wù)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)外延式快速成長(zhǎng)。2014 年收購(gòu)昊天節(jié)能，未來(lái)有望在環(huán)保領(lǐng)域并購(gòu)業(yè)務(wù)互補(bǔ)型公司，值得期待。
打通工業(yè)廢水治理產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升。
工業(yè)水處理經(jīng)驗(yàn)豐富、獲取項(xiàng)目訂單能力強(qiáng)。公司工業(yè)水處理經(jīng)驗(yàn)豐富能為客戶提供全壽命周期服務(wù)，實(shí)現(xiàn)廢水從進(jìn)口到出口的系統(tǒng)循環(huán)式污水處理。目前擁有13 個(gè)EPC 和9 個(gè)總包加運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目；2014 年下半年大型項(xiàng)目訂單回升，同時(shí)，預(yù)計(jì)新簽小規(guī)模項(xiàng)目訂單累計(jì)近5 億，保證公司2015 年EPC 收入增長(zhǎng)。
擁有大型優(yōu)質(zhì)粘性客戶。公司客戶主要為大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)下屬公司，資金實(shí)力雄厚。從公司項(xiàng)目公告看，2011 年公司大型合同金額為10.84 億，2012 年大型項(xiàng)目總合同金額16.67 億，同比增長(zhǎng)53.78%，2013 年合同金額17.89 億，同比增長(zhǎng)7.5%。2014 年新簽訂單預(yù)計(jì)超10 億，保證2015年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
新建蘇州產(chǎn)業(yè)園和寧東技術(shù)中心為公司提供非標(biāo)設(shè)備、膜產(chǎn)品、藥劑和技術(shù)支持，提升整體盈利能力。
產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)后將形成155 臺(tái)新型環(huán)保非標(biāo)設(shè)備生產(chǎn)量、新型膜改造產(chǎn)品17.5 萬(wàn)片/年，2015 年有望貢獻(xiàn)收入并實(shí)現(xiàn)外銷。寧東技術(shù)中心總投資由原來(lái)的1.449 億調(diào)整為1.69 億，該項(xiàng)目2014 年已投入運(yùn)營(yíng)，生產(chǎn)的藥劑主要供公司使用，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后年收入為4170 萬(wàn)元，凈利1068.3 萬(wàn)元。
外延并購(gòu)加速成長(zhǎng)，拓展節(jié)能、固廢等業(yè)務(wù)搭建大環(huán)保平臺(tái)。1）收購(gòu)昊天，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)延伸和客戶共享。公司以6.81 億元收購(gòu)昊天節(jié)能100%股權(quán)昊天節(jié)能跨入節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊究上蚩蛻敉瑫r(shí)提供污水治理、油氣輸送保溫管道等業(yè)務(wù)服務(wù)。備考盈利顯示，2014 年-2016 年昊天節(jié)能貢獻(xiàn)利潤(rùn)分別為4500萬(wàn)、5700 萬(wàn)和7400 萬(wàn)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2）收購(gòu)吉林固廢進(jìn)入工業(yè)危廢處理領(lǐng)域。預(yù)計(jì)吉林市危廢年產(chǎn)量為72.97 萬(wàn)噸，公司處理預(yù)計(jì)超10 萬(wàn)噸，完全投產(chǎn)后年貢獻(xiàn)收入超9000 萬(wàn)。目前吉林固廢處于試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2015 年二季度正式投產(chǎn)。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)2014-2016 年公司營(yíng)業(yè)收入14.17 億、18.78 億和24.19 億，同比增速分別為83.6%、32.5%和28.8%。2014-2016 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為2.10 億、3.20 億和4.21 億，同比增速分別為49.65%、52.38%和31.45%。公司收購(gòu)昊天節(jié)將增發(fā)1626.1605 萬(wàn)股，攤薄后2014-2016 年EPS 分別為0.86 元、1.29 元和1.69 元，對(duì)應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 分別為34.07 倍、22.57 倍和17.30 倍。
投資評(píng)級(jí)買入?？春?015 年工業(yè)水處理需求快速增長(zhǎng)、公司工業(yè)水處理民營(yíng)龍頭地位以及公司環(huán)保領(lǐng)域并購(gòu)預(yù)期，給予公司買入評(píng)級(jí)、2015 年45 倍PE 對(duì)應(yīng)股價(jià)58 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。受經(jīng)濟(jì)和政治影響公司EPC 大型項(xiàng)目訂單有下降風(fēng)險(xiǎn)；在手項(xiàng)目開工延期風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)昊天節(jié)能以及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的應(yīng)收賬款上升風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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