>> 中信證券-萬邦達(dá)（300055）2014年三季報點(diǎn)評-項(xiàng)目及昊天并表助推業(yè)績訂單與并購?fù)黄浦档闷诖?141024
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王海旭，吳非，崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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單季度來看，Q3 收入、凈利潤分別環(huán)比增加14.9%、34.6%，單季EPS 為0.21 元。
項(xiàng)目不斷推進(jìn)及昊天并表助業(yè)績回升。Q3 工業(yè)水處理及其他治污項(xiàng)目工程收入結(jié)算較為順利，托管運(yùn)營業(yè)務(wù)平穩(wěn)，加之昊天節(jié)能自9 月起并表，推動單季收入同比增35.1%，而Q1-3 累計增速也轉(zhuǎn)正至7.0%。前三季度公司綜合毛利率為29.1%，同比升2.8 個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為或與具體項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度有關(guān)，亦屬正常波動區(qū)間。截至三季度末公司應(yīng)收賬款增至6.35 億元（年初為3.28 億元），主要源于昊天并表所致?，F(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)高鹽水零排放BOT 項(xiàng)目處于施工階段及昊天并表等因素致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.32 億元。
項(xiàng)目持續(xù)簽約支撐業(yè)績，后續(xù)進(jìn)展值得期待。Q3 以來，公司中標(biāo)神華寧煤煤制油項(xiàng)目動力站除鹽水及凝液精制站工藝包成套EPC 項(xiàng)目（1.88 億元），并正式簽訂陜西天元廢水處理（3.89 億元）及神華寧煤甲醇廠、甲醇制烯烴項(xiàng)目高鹽水零排放（2.12 億元）兩個BOT 合同，上述項(xiàng)目順利推進(jìn)有望對Q4 以及2015 年業(yè)績形成有力支撐。此外，標(biāo)準(zhǔn)提高、嚴(yán)格執(zhí)法、第三方治理推廣等因素將驅(qū)動工業(yè)廢水改造及新建需求持續(xù)釋放，“零排放”趨勢亦逐步明朗，公司有望憑借技術(shù)（高鹽水正滲透膜技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用亦有序推進(jìn)）/經(jīng)驗(yàn)/資金等優(yōu)勢在Q4 不斷取得訂單突破。
并購整合及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望不斷推進(jìn)。公司收購昊天節(jié)能100%股權(quán)已于9月正式并表，未來有望與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成客戶資源良好協(xié)同效應(yīng)，業(yè)績存在超預(yù)期可能。為應(yīng)對日益復(fù)雜的污染環(huán)境以及不斷提高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化自身技術(shù)實(shí)力對于公司持續(xù)競爭力至關(guān)重要，而兼并收購亦是不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)集成與整合的重要方式。除了2014 年5 月通過增資方式獲得北京晉緯51%股權(quán)外（意在獲取CBR-R 技術(shù)），我們預(yù)計后續(xù)技術(shù)層面整合有望持續(xù)推進(jìn)，從而不斷強(qiáng)化公司能源行業(yè)水處理技術(shù)解決方案優(yōu)勢，并以此為基礎(chǔ)逐步向綜合型環(huán)保服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
風(fēng)險提示。并購進(jìn)度不確定性；訂單獲取及項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期等。
維持“買入”評級。鑒于業(yè)績符合預(yù)期，以及收購昊天自9 月開始并表，調(diào)整2014 年EPS 至0.75 元（原按全年并表預(yù)測為0.87），我們維持2015~2016 年1.20/1.53 元盈利預(yù)測不變，目前股價對應(yīng)P/E 為48/35/24倍?？紤]到未來工業(yè)廢水改造與專業(yè)化運(yùn)營市場前景廣闊、公司有望憑借過往項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)不斷強(qiáng)化占據(jù)競爭優(yōu)勢、Q4 新增訂單有望不斷突破以及該領(lǐng)域投資標(biāo)的稀缺性，結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2015 年35 倍P/E，目標(biāo)價41.9 元，維持“買入”評級。
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