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受經(jīng)濟(jì)下行拖累及反腐影響，公司14H 訂單增長緩慢，業(yè)績同比下滑接近10%引發(fā)市場對煤化工及公司發(fā)展普遍擔(dān)憂。我們多次強(qiáng)調(diào)新型煤化工發(fā)展重在完成國家示范性項(xiàng)目，預(yù)計(jì)給工業(yè)水處理行業(yè)帶來100-200 億訂單。公司8 月14 日中標(biāo)寧煤間接液化項(xiàng)目，9 月16 日正式簽署陜煤天元BOT 項(xiàng)目，時(shí)隔一月正式試水寧煤高鹽水處理，均表明煤化工行業(yè)訂單加速回暖。
    試水高鹽水零排放BOT 國內(nèi)領(lǐng)先，為轉(zhuǎn)型運(yùn)營做好準(zhǔn)備。寧煤高鹽水處理難度極大，國內(nèi)外尚缺乏低成本商業(yè)化成功經(jīng)驗(yàn)。公司采取反滲透+疊式振動(dòng)工藝，能有效改善處理效果（回收率≥90%且無尾水外排），并降低投資和運(yùn)行成本，中標(biāo)處理價(jià)僅10.53 元/方（不含稅）。此外本項(xiàng)目采取BOT 模式有利于公司積累煤化工水處理數(shù)據(jù)及管理經(jīng)驗(yàn)，為未來向運(yùn)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型做好準(zhǔn)備。
    中標(biāo)高鹽水項(xiàng)目有望明顯增厚公司14 年及以后年度業(yè)績。根據(jù)公告，本項(xiàng)目建設(shè)期為合同簽署日至14 年12 月31 日，有望對14-15 年EPC 收入做出較大貢獻(xiàn)。另，項(xiàng)目成熟運(yùn)營期預(yù)計(jì)收入5602 萬元/年，凈利率有望高達(dá)29.16%將為公司15 年以后年度帶來穩(wěn)定的運(yùn)營業(yè)績。
    投資評級與估值：上調(diào)公司 14 年EPS 至0.83 元（原0.81 元），維持15-16年EPS 1.28 和1.63 元/股，業(yè)績有望3 年翻番。隨清潔水計(jì)劃4 季度有望出臺及新型煤化工行業(yè)回暖，公司訂單有望進(jìn)一步增加。本次簽署寧煤高鹽水BOT 項(xiàng)目再度驗(yàn)證我們判斷，并表明公司轉(zhuǎn)型運(yùn)營的堅(jiān)定決心。公司前期收購北京昊天進(jìn)軍節(jié)能領(lǐng)域，未來向環(huán)保平臺轉(zhuǎn)型估值有望提升。我們繼續(xù)看好工業(yè)水處理廣闊市場空間、行業(yè)下半年訂單回暖及公司持續(xù)的外延式擴(kuò)張，公司15 年P(guān)E 僅25 倍，維持“買入”。