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我們預(yù)計(jì)公司在11月150億優(yōu)先股發(fā)行解除資本瓶頸后加大了非標(biāo)資產(chǎn)的配置，同時(shí)受央行貸款額度上調(diào)影響加快了年末的信貸投放。
    降息對(duì)14 年影響有限，中收保持較快增長(zhǎng)
    4季度單季營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)7.8%。1）11月的降息對(duì)息差影響主要體現(xiàn)在15年，因而4季度凈利息收入并未受到太多的負(fù)面影響；2）中間業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)60%左右，增速較為穩(wěn)定。
    不良凈形成率出現(xiàn)企穩(wěn)跡象
    公司4季度末不良貸款率為0.97%，環(huán)比小幅上升了1bp。公司11月公告披露核銷(xiāo)不良貸款31億，我們測(cè)算4季度不良貸款凈形成率較3季度小幅上升了12bp至0.77%，但和2季度的1.71%相比降幅仍然較大。我們認(rèn)為公司在長(zhǎng)三角區(qū)域不良資產(chǎn)充分暴露后，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量可能出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2015年凈利潤(rùn)512億，同比增長(zhǎng)9.0%，對(duì)應(yīng)5.9x15PE/1.1x15PB，估值在股份制銀行中處于最低水平，流動(dòng)性寬松格局下估值折價(jià)未來(lái)有望收窄，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。