>> 興業(yè)證券-蘇交科(300284)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,剔除并表Q4增長(zhǎng)15%-150112
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2015/1/15 |
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作者： |
孟杰 |
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按照凈利潤(rùn)增幅區(qū)間35%的中位數(shù)增速來(lái)測(cè)算，2014 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.5 億元；分季度來(lái)看，公司2014Q1、Q2、Q3、Q4 分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.31 億元、0.51 億元、0.86 億元、0.9 億元，同比增長(zhǎng)31.5%、30.2%、35.2%和38.4%，單季度凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)加快趨勢(shì)，主要是受到公司收購(gòu)標(biāo)的并表的影響（淮交院和廈門市政院分別于2014 年5 月和2014 年8 月并表）。剔除并表因素影響后，我們預(yù)計(jì)公司2014 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約20%，2014Q4 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約15%。
外延并購(gòu)戰(zhàn)略加速推進(jìn)，并表效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)：蘇交科自上市以來(lái)，積極堅(jiān)持實(shí)施外延收購(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略。進(jìn)入2014 年，隨著自身業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升，在積累了杭州華龍、甘肅科地、江蘇三聯(lián)等小規(guī)模收購(gòu)的整合經(jīng)驗(yàn)后，公司加速外延擴(kuò)張速度，收購(gòu)標(biāo)的亦轉(zhuǎn)變?yōu)椴煌瑓^(qū)域的龍頭企業(yè)，未來(lái)收購(gòu)標(biāo)的并表對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)將逐漸顯現(xiàn)。
管理層認(rèn)購(gòu)增發(fā)，彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心：公司于2014 年9 月15 日發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬以每股8.13 元非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4600 萬(wàn)股，募資不超過(guò)3.74 億元，發(fā)行對(duì)象為公司實(shí)際控制人符冠華（不低于1460 萬(wàn)股）、王軍華（不低于1100 萬(wàn)股）以及第1 期員工持股計(jì)劃（不超過(guò)2040 萬(wàn)股），限售期為36 個(gè)月。目前增發(fā)方案正在證監(jiān)會(huì)受理審核中，預(yù)計(jì)今年二季度可以完成。公司此次增發(fā)，在補(bǔ)充流動(dòng)資金、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，有望加速公司收購(gòu)項(xiàng)目的落地，助力外延擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。值得注意的是，公司實(shí)際控制人符冠華和王軍華參與認(rèn)購(gòu)此次定向增發(fā)股份比例為55.65%，增發(fā)完成后，二人合計(jì)持股比例將從37.44%提升至39.06%，彰顯了公司管理層對(duì)未來(lái)公司發(fā)展的信心和決心。
我們對(duì)于公司的看法：公司在經(jīng)歷2012 年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的短期“陣痛”后重回增長(zhǎng)軌道，雖然在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，交通工程行業(yè)需求漸趨平淡，然而我們依然看好公司在外延式并購(gòu)與內(nèi)生性增長(zhǎng)的共同驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)規(guī)模的“跨越式”成長(zhǎng)，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的同步提升。
1）持續(xù)外延收購(gòu)將直接助力公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模的“跨越式”成長(zhǎng)：公司作為勘察設(shè)計(jì)行業(yè)首家上市公司，憑借自身的技術(shù)實(shí)力和品牌影響力在不斷攫取市場(chǎng)份額的同時(shí)，在外延收購(gòu)上持續(xù)發(fā)力。被收購(gòu)標(biāo)的在公司管理資源的輸出和整合下實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速成長(zhǎng)。公司已經(jīng)形成了較強(qiáng)的整合能力、豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和模式，我們看好公司進(jìn)一步擴(kuò)大外延收購(gòu)范圍與規(guī)模，直接帶來(lái)公司規(guī)模和業(yè)績(jī)的“跨越式”成長(zhǎng)。
2）進(jìn)軍環(huán)保、智能交通等新興領(lǐng)域，獲得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)同時(shí)有望帶來(lái)估值提升。公司未來(lái)將通過(guò)子公司蘇科暢聯(lián)和交科能源布局智能交通、環(huán)保節(jié)能新興市場(chǎng)，通過(guò)新業(yè)務(wù)的拓展在獲得長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的同時(shí)，有望帶來(lái)公司估值水平的提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2014—2016 年的EPS 至0.50 元、0.61 元、0.73 元，對(duì)應(yīng)PE 為23.9 倍、19.6 倍、16.4 倍，考慮到公司管理層對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展信心以及公司持續(xù)進(jìn)行外延收購(gòu)的預(yù)期，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方政府投資增速下滑超預(yù)期、新簽訂單增速不達(dá)預(yù)期、收購(gòu)子公司發(fā)生虧損
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