>> 銀河證券-格力電器(000651)份額提升有空間,盈利增長(zhǎng)可持續(xù)-150120
| 上傳日期： |
2015/1/20 |
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作者： |
郝雪梅，袁浩然 |
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2．我們的分析和判斷
（一）四季度收入快速增長(zhǎng)，2015 年份額提升有空間。
2014 年公司實(shí)現(xiàn)1400 億規(guī)模目標(biāo)。四季度單季收入大幅增長(zhǎng)近三成，進(jìn)一步體現(xiàn)公司淡季優(yōu)勢(shì)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，格力四季度總銷量和內(nèi)銷增長(zhǎng)分別為7%和6%，考慮到公司四季度較多工程及軍工等訂單，實(shí)際出貨增長(zhǎng)情況遠(yuǎn)好于產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)情況。目前渠道庫(kù)存在兩個(gè)月左右，也處在相對(duì)合理水平。
2015 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處轉(zhuǎn)型之中，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，預(yù)計(jì)整體需求難有大幅上漲。從我們草根調(diào)研情況看，家電行業(yè)將進(jìn)入新一輪整合。格力作為空調(diào)龍頭，憑借自身在規(guī)模、品牌、技術(shù)、成本以及渠道等優(yōu)勢(shì)，加大市場(chǎng)覆蓋，通過(guò)以舊換新等促銷方式，快速搶占份額，加快行業(yè)洗牌。預(yù)計(jì)2015 年，公司份額還將持續(xù)提升。
此外，公司也在積極布局相關(guān)多元化，石家莊產(chǎn)能釋放后，小家電業(yè)務(wù)增迅猛，凈水、凈空等產(chǎn)品擁有領(lǐng)先技術(shù)，迎合市場(chǎng)需求，未來(lái)將成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
（二）原材料價(jià)格持續(xù)下跌，利好擁有終端定價(jià)權(quán)龍頭盈利水平提升。
2014 年下半年以來(lái)，以原油、銅等為代表的大宗原材料價(jià)格持續(xù)大幅下跌。
家電龍頭企業(yè)，特別是白電龍頭，擁有終端定價(jià)權(quán)，終端價(jià)格不受成本下降影響，不降反升，充分受益成本下降帶來(lái)的利潤(rùn)水平提升，也給龍頭企業(yè)爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額留下更多空間。
市場(chǎng)關(guān)心價(jià)格戰(zhàn)對(duì)行業(yè)盈利水平影響。在銷量預(yù)期沒有大幅增長(zhǎng)背景下，格力發(fā)起的促銷將在其可控范圍之內(nèi)，龍頭不會(huì)貿(mào)然進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)。良好的行業(yè)格局，保證了全行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)不至于惡化，在大宗商品價(jià)格持續(xù)走低的背景下，龍頭公司高盈利水平能夠保持。
（三）強(qiáng)者恒強(qiáng)，盈利增長(zhǎng)可持續(xù)，估值提升有空間。
我們認(rèn)為，未來(lái)公司盈利增長(zhǎng)仍可持續(xù)：1、空調(diào)行業(yè)格局非常穩(wěn)定，格力核心競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)可爭(zhēng)議，公司高盈利水平能夠保持。2、"領(lǐng)跑者"計(jì)劃加快行業(yè)升級(jí)，產(chǎn)品平均單價(jià)會(huì)持續(xù)上升。一方面促進(jìn)收入的上升，另一方面促進(jìn)毛利率的提升。
3、未來(lái)空調(diào)內(nèi)需并不悲觀，地產(chǎn)預(yù)期回暖利好空調(diào)銷售。4、公司中央空調(diào)有較大突破，直流變頻離心機(jī)、光伏直驅(qū)變頻離心機(jī)、磁懸浮變頻離心式冷水機(jī)組等技術(shù)取得國(guó)際領(lǐng)先。未來(lái)有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。5、公司在凈水機(jī)、空氣凈化器等小家電產(chǎn)品已有良好的布局，2014 年會(huì)提供新的利潤(rùn)增量。
盡管公司估值有所修復(fù)，目前公司15 年估值7 倍，依然是A 股市場(chǎng)較低估值水平。集團(tuán)國(guó)企改革還在推進(jìn)中，引入戰(zhàn)投后，公司分紅比例有望加大，未來(lái)股息率還將逐步提升。公司仍有較高安全邊際。
3. 盈利預(yù)測(cè)及估值
預(yù)計(jì)公司2015/2016 年EPS 分別為5.65 元/6.62 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年業(yè)績(jī)PE 估值8 倍，對(duì)應(yīng)15 年估值7 倍，分紅比例40%以上，股息率已近8%。
格力融資盤較低，兩融監(jiān)管直接影響有限。公司有業(yè)績(jī)、低估值、高股息，也分享“國(guó)企改革”、“軍工”以及“走出去”的改革紅利，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
4. 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期
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