>> 廣發(fā)證券-老鳳祥(600612)全球放水,金價看漲,推薦黃金珠寶龍頭-150123
| 上傳日期： |
2015/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤，歐亞菲 |
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此報告為加密報告 |
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截至1 月22 日下午收盤，上交所黃金現(xiàn)貨報257.09 元/克，自去年11 月初最低價224.99 元/克以來上漲14.3%。
金價上行，批發(fā)加價提高，金飾業(yè)務(wù)占比大的公司具有高彈性老鳳祥收入80%來自黃金首飾銷售，其中黃金飾品占比約85%。在04-12 年的黃金價格上漲周期中，老鳳祥金飾銷售收入從19.9 億元上升至194.1 億元，復(fù)合增速33.2%（同期金價CAGR 約16%，簡單理解收入中約一半來自金價貢獻(xiàn)）。另一方面，老鳳祥以加盟批發(fā)模式為主，其業(yè)績?nèi)Q于黃金銷量（非銷售額）和每克黃金的加價幅度。隨著金價上漲，每克黃金批發(fā)加價同步提升，04-12 年上漲周期中公司金飾業(yè)務(wù)凈利潤從0.3 億元上升至7.4 億元，復(fù)合增速50%，足以證明其業(yè)績的高彈性。
品類轉(zhuǎn)型+模式轉(zhuǎn)型，借力資本市場打造國際珠寶品牌從中長期來看，我們認(rèn)為老鳳祥是行業(yè)地位強(qiáng)勢、價值底線夯實、轉(zhuǎn)型路徑清晰、人才激勵完善的老字號民族品牌，看好公司借助資本市場力量，實現(xiàn)品類結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，打造國際化珠寶品牌。在13-14 年金價下行周期中，老鳳祥逆勢擴(kuò)張，龍頭公司集中度明顯提升，為其在金價上漲周期的高彈性打下良好基礎(chǔ)。維持公司14-16 年EPS 為1.79、2.22 和2.85 元，上調(diào)目標(biāo)價至45 元，對應(yīng)15 年20XPE，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：金飾終端需求放緩；非黃金品類轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期。
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