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我們將A 股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)36%，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)公司將繼續(xù)使用儲(chǔ)備來抵消成本，這一做法在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下不被認(rèn)可。我們維持對(duì)H 股和A 股的持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的主要因素
    公司自2013 年來執(zhí)行的一系列嚴(yán)格控制成本的舉措預(yù)計(jì)將延續(xù)至2015年。澳元近期疲軟有助于降低公司單位運(yùn)營(yíng)成本并部分抵消煤價(jià)下跌的影響。
    凈權(quán)益負(fù)債率預(yù)計(jì)高達(dá)80%，盡管公司努力通過發(fā)行永久性債券和機(jī)構(gòu)性融資產(chǎn)品來改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，在疲軟的煤炭市場(chǎng)中融資成本對(duì)公司而言仍將是一項(xiàng)負(fù)擔(dān)。
    H股2015 年預(yù)期市凈率為0.6 倍，鑒于凈資產(chǎn)收益率（2015 年預(yù)期為1.2%）較低，該水平不具備吸引力。
    從市凈率和市盈率角度看公司A 股估值偏高，根據(jù)市場(chǎng)慣例我們?nèi)跃S持持有評(píng)級(jí)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)煤價(jià)大漲。
    成本控制好于預(yù)期。
    估值
    我們將 H股目標(biāo)估值設(shè)定為0.6 倍市凈率，但將估值基礎(chǔ)由2014 年調(diào)整為2015 年。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由6.36 港幣上調(diào)為6.60 港幣。
    A 股方面，我們將估值由H股溢價(jià)10%調(diào)整為1 倍2015 年預(yù)期市凈率，因?yàn)槟壳盀橹箿弁ㄎ茨芸s窄溢價(jià)。因此，我們將目標(biāo)價(jià)由5.52 上調(diào)為8.52人民幣。