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    ■核心成長(zhǎng)邏輯指標(biāo)工業(yè)業(yè)務(wù)收入和盈利持續(xù)增長(zhǎng)：工業(yè)業(yè)務(wù)代表著公司的核心成長(zhǎng)邏輯，公司14 年工業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17.5%，利潤(rùn)的增長(zhǎng)也主要來(lái)自于毛利率較高的工業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。
    ■全球中間體市場(chǎng)空間大、向國(guó)內(nèi)加速轉(zhuǎn)移，公司作為龍頭顯著受益：農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體全球市場(chǎng)空間巨大，同時(shí)由于農(nóng)藥跨國(guó)企業(yè)在集中度趨于提高且競(jìng)爭(zhēng)加劇下，向中國(guó)轉(zhuǎn)移中間體產(chǎn)能提高競(jìng)爭(zhēng)力的速度加快，而目前階段農(nóng)藥中間體轉(zhuǎn)移空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有被滿足，未來(lái)醫(yī)藥中間體的轉(zhuǎn)移也將加快，并且醫(yī)藥市場(chǎng)容量更是數(shù)倍于農(nóng)藥。公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥中間體定制加工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，目前公司得到多數(shù)主要農(nóng)藥生產(chǎn)巨頭的認(rèn)可與合作，未來(lái)客戶訂單逐步放量下公司將持續(xù)受益。同時(shí)高端醫(yī)藥中間體領(lǐng)域公司也在逐步積淀經(jīng)驗(yàn)和理解，從較長(zhǎng)的時(shí)間看其發(fā)展空間也很大。
    ■公司具有超越行業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)：核心優(yōu)勢(shì)主要包括客戶優(yōu)勢(shì)、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)理解與集成、合成技術(shù)上的積淀、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等，其中客戶的先發(fā)優(yōu)勢(shì)保證了公司將持續(xù)成為跨國(guó)企業(yè)合作的首選。而對(duì)于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)理解與集成上則保證了公司未來(lái)潛在的更深的領(lǐng)域與農(nóng)醫(yī)藥巨頭的合作。同時(shí)合成技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)是公司為客戶在中間體定制的研發(fā)、生產(chǎn)的核心之一，自身看跨品種研發(fā)能力強(qiáng)，而對(duì)客戶則可以提供更大的效益。
    ■維持買入-A 評(píng)級(jí)和25 元的目標(biāo)價(jià)：公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足（固定資產(chǎn)17.9億元，而在建工程有11.4 億元），鹽城及臺(tái)州基地進(jìn)入投產(chǎn)期，收入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。公司屬精細(xì)化工下游領(lǐng)域，產(chǎn)品有一定定價(jià)能力且定價(jià)周期較長(zhǎng)，原油下跌將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成正面影響。我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS為0.69、0.90 和1.14 元，維持買入-A 評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等