| 上傳日期： |
2015/1/28 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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就2014 年第四季度單季而言，實現(xiàn)營業(yè)收入21.18 億元，同比去年四季度增長29.78%，與今年三季度相比，環(huán)比增長148%；實現(xiàn)利潤3.68 億元，同比增長67.27%，環(huán)比增長96.8%；實現(xiàn)凈利潤2.97 億元，同比增長57.98%，環(huán)比增長76.8%。公司整體經(jīng)營情況符合市場預(yù)期。
平高電氣在特高壓交流中GIS 保持龍頭地位，2015 年新接和交付仍將大幅增長。特高壓GIS 是公司利潤貢獻(xiàn)的主體，支撐公司自2013 年以來的業(yè)績高增長。2013 年特高壓GIS 1/2/3/4 季度交付的節(jié)奏是2/3/0/6 個間隔，2014 年的交付節(jié)奏為3/5/2/7 個間隔，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大和國產(chǎn)化加快，特高壓GIS 的毛利率持續(xù)提高，預(yù)計超過35%。14 年9 月皖電東送北環(huán)，中標(biāo)16 個間隔共15.9 億元，14 年12 月，錫盟-山東特高壓交流線路，平高電氣拿下最大的包11 個間隔，中標(biāo)金額10.29 億元， 2014 年特高壓GIS 新增訂單26.19 億元，考慮到四季度的交貨7 個間隔，公司在手仍有20 個間隔待交付，約19.2 億元，2015 年上半年預(yù)計仍有蒙西-天津有39 個間隔、榆橫-濰坊共有38 個間隔將逐步招標(biāo)，平高有望再次拿到大訂單。國網(wǎng)2015 年的工作計劃中提到將爭取開工“六交八直”，下半年后續(xù)新開工特高壓交流線路也值得期待。因此，2015 年將是平高特高壓GIS 繼續(xù)新接訂單的高峰，也是公司特高壓GIS 也將大幅增長，繼續(xù)成為公司利潤增長的主力。
特高壓直流開關(guān)設(shè)備也已經(jīng)斬獲大訂單，自2015 年起將成為重要利潤增長點(diǎn)。根據(jù)公司14 年12 月份的公告，在“靈州-紹興”特高壓直流設(shè)備招標(biāo)中,公司中標(biāo)了16 個間隔750KV 的GIS,直流隔離/接地開關(guān)中標(biāo)2 個包61 組,同時中標(biāo)兩個500KV 隔離開關(guān)包項目84 組,中標(biāo)金額為5.64 億元。公司2013 年開始在特高壓直流開關(guān)設(shè)備方面做了大投入,首次在“靈州-紹興”特高壓直流上取得如此大的突破,說明公司很強(qiáng)的研發(fā)實力,特高壓直流場設(shè)備之前主要被ABB/西門子等國際品牌所占據(jù),此次基本都是國產(chǎn)化招標(biāo),平高電氣首次表現(xiàn)極其優(yōu)異,綜合的份額預(yù)計超過40%,特別地直流隔離/接地開關(guān)市場份額達(dá)到59%,且因為剛開始國產(chǎn)化,預(yù)計毛利率超過50%、凈利潤率超過30%,將成為很重要的一個盈利增長點(diǎn)。特高壓直流建設(shè)之前一直偏慢，2015 年國網(wǎng)規(guī)劃了“六交八直”，后續(xù)特高壓直流的建設(shè)必將加快，也將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
平高東芝 2014 年已實現(xiàn)并表，盈利提升空間很大。14 年9 月平高電氣以1.86 億元收購平高東芝25%的股權(quán)，平高東芝的持股比例上升至75%，獲得控股權(quán)。平高東芝過去幾年在國內(nèi)市場表現(xiàn)一般，收入和利潤均出現(xiàn)下滑，但是平高入主后將是一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，去年12 月在“錫盟-山東”特高壓交流中標(biāo)8 個500KV GIS共0.4 億元，靈州-紹興500KV GIS 23 個間隔，金額1.256 億元，約三分之一份額，合計共1.66 億元。更重要的是，我們當(dāng)時就提出這僅是一個開始，在后續(xù)特高壓招標(biāo)線路和國家電網(wǎng)集中招標(biāo)中，平高東芝均將有很好的表現(xiàn)。2014 年平高東芝預(yù)計有10 億左右的收入，平高東芝在2009 年時即有近20 億的收入，2.5億的凈利潤，后續(xù)利潤提升空間很大。
天津基地已于去年底投產(chǎn)，2015 年也將開始有明顯貢獻(xiàn)。天津平高基地一期計劃投資15 億元，投產(chǎn)了一條生產(chǎn)線，除了營銷中心，已經(jīng)配備了近100 人的隊伍。前期已經(jīng)做了大量的試制、調(diào)試、型式實驗等，預(yù)計年內(nèi)將進(jìn)入國網(wǎng)集中招標(biāo)采購系統(tǒng)。公司計劃2015 年做到8-10 億的收入規(guī)模，遠(yuǎn)期銷售收入規(guī)模將達(dá)到40 億/年。天津中壓基地后續(xù)將成為公司新的增長引擎。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為0.61/1.03/1.35 元，同比增長75/69/31%，考慮到特高壓剛開始常態(tài)化建設(shè)和平高電氣在特高壓領(lǐng)域的競爭力，以及平高在新業(yè)務(wù)上的布局即將進(jìn)入收獲期，給予2015 年25 倍PE，提升目標(biāo)價至25.75 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：大宗原材料價格大幅反彈，特高壓建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
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