>> 海通證券-平高電氣(600312)高成長(zhǎng)低估值,特高壓彈性最大公司-141209
| 上傳日期： |
2014/12/10 |
大小： |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
牛品，房青 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
特高壓投資高增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，公司彈性最大。發(fā)改委已經(jīng)審批"四交四直"8 條特高壓線路，預(yù)計(jì)總投資 2000 億元，其中特高壓交流GIS需求為 140 億元左右，2015-2017 年為密集交貨期。以 40%市場(chǎng)份額計(jì)算，預(yù)計(jì)公司特高壓項(xiàng)目可獲得56 億元訂單，年均 19 億元。同時(shí)，國(guó)網(wǎng)已啟動(dòng)"五交五直"特高壓項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)特高壓投資將超預(yù)期。 我們預(yù)計(jì) 2014年公司特高壓項(xiàng)目交貨 17 億元左右，2015 年特高壓交貨 25-30 億元，同比增長(zhǎng) 50% 以上；若"五交五直"審批通過(guò)，公司特高壓每年交貨可達(dá) 35 億元左右。
中低壓智能設(shè)備已有產(chǎn)出，15 年有望快速增長(zhǎng)。2010 年中高壓開(kāi)關(guān)市場(chǎng)規(guī)模為 1753.42 億元；預(yù)計(jì)到 2015 年中高壓開(kāi)關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 2426.61 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 38.4%。公司募投項(xiàng)目為 中低壓智能開(kāi)關(guān)，2014 年已經(jīng)有部分產(chǎn)出，預(yù)計(jì) 計(jì) 2015 年后快速增長(zhǎng)。完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入 70 億元，利潤(rùn)總額 6 億元，未來(lái)將成為公司重要的利潤(rùn)來(lái)源之一。
新業(yè)務(wù)-電網(wǎng)運(yùn)維凈利，對(duì)未來(lái)兩年利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著。運(yùn)維服務(wù)一直是國(guó)網(wǎng)的主業(yè)之一，年投資 100 億元以上。目前運(yùn)維是各省的三產(chǎn)公司在做，公司自 2014 年開(kāi)始介入運(yùn)維業(yè)務(wù)， 我們預(yù)計(jì) 2014 年業(yè)務(wù)規(guī)模 2 億元左右，未來(lái)占有 10% 的市場(chǎng)份額、達(dá)到 10 億元左右問(wèn)題不大。運(yùn)維業(yè)務(wù)毛利率、凈利率較高，盡管總規(guī)模不大，但對(duì)公司未來(lái)兩年利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為顯著。
收購(gòu)平高東芝，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也有亮點(diǎn)。2014 年 8 月公司公告出資 1.86 億元，受讓株式會(huì)社東芝所持河南平高東芝高壓開(kāi)關(guān)有限公司 25%股權(quán)，受讓完成后公司持有平高東芝 75%股權(quán)。之前，平高東芝經(jīng)營(yíng)較為保守，過(guò)去幾年收入較為穩(wěn)定，市場(chǎng)占有率不高。 由于國(guó)網(wǎng)集中采購(gòu)中對(duì)單一產(chǎn)品最高市場(chǎng)份額有所限制，收購(gòu)平高東芝后，公司將新增一個(gè)投標(biāo)主體，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將顯著提升。
“一帶一路”推動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。 公司海外業(yè)務(wù)一方面跟隨國(guó)家電網(wǎng)出海，另一方面自主開(kāi)拓。國(guó)家電網(wǎng)已經(jīng)收購(gòu)了菲律賓、巴西、葡萄牙、澳大利亞等國(guó)家的電網(wǎng)資產(chǎn)，與俄羅斯展開(kāi)了數(shù)十億美元的合作；國(guó)家電網(wǎng)總經(jīng)理表示，目前正落實(shí)“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊建設(shè)，與中亞五國(guó)實(shí)現(xiàn)輸電聯(lián)網(wǎng)。預(yù)計(jì)在“一路一帶”的帶動(dòng)下，電網(wǎng)海外總包將成為公司未來(lái)亮點(diǎn)。2012 年公司加大海外開(kāi)拓力度，2013 年海外業(yè)務(wù)有所突破，預(yù)計(jì) 2015 年起海外業(yè)務(wù)收入將超過(guò) 過(guò) 10 億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司 2014 年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 56 億元、成本費(fèi)用 47 億元、利潤(rùn)總額 8.8 億元、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 7.48 億元。
我們預(yù)計(jì) 2014-2016 年歸屬于公司凈利潤(rùn)增速分別為 94.09%、48.10%、46.84%，EPS 為 0.68 元、1.01 元、1.48 元。
考慮到公司未來(lái)兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 45%，給予公司 2014 年 25-30 倍市盈率，合理估值為 17.00-20.40 元，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。特高壓建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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