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能源局2014 年初批復(fù)的十二條輸電大通道，其中2 條交流皖電東送北環(huán)、錫盟-山東今年下半年拿到開工大路條并進(jìn)行了招標(biāo)。11 月4 日國網(wǎng)召開兩交一直特高壓啟動(dòng)工作會(huì)議后，招標(biāo)進(jìn)展較快，預(yù)計(jì)明年上半年將有另外兩條蒙西–天津、榆橫-濰坊明年上半年拿到開工大路條并招標(biāo)，并加快建設(shè)進(jìn)程。根據(jù)國網(wǎng)最新規(guī)劃的說法，明年規(guī)劃建設(shè)特高壓“五交八直”，獲將帶動(dòng)明年電網(wǎng)投資持續(xù)超預(yù)期，也將打破市場所擔(dān)心的天花板。此外，國家電網(wǎng)也將利用國家一帶一路的戰(zhàn)略契機(jī)，推動(dòng)特高壓的出口。
    平高電氣在特高壓交流中GIS 份額最高、實(shí)力最強(qiáng)，業(yè)績彈性也最大。此次錫盟-山東特高壓交流線路，特高壓GIS 共有三個(gè)包，分別是5/11/8 個(gè)間隔，平高電氣拿下最大的包11 個(gè)間隔，中標(biāo)金額10.29 億元，0.935 億元/間隔，再加上今年9 月份皖電東送北環(huán)，中標(biāo)16 個(gè)間隔共15.9 億元，目前特高壓GIS訂單26.19 億元。明年上半年蒙西-天津有39 個(gè)間隔、榆橫-濰坊共有38 個(gè)間隔將逐步招標(biāo)，這四條特高壓霧靄治理專線將在2016/2017 年建成投產(chǎn)，為公司明后年的增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國網(wǎng)后續(xù)規(guī)劃的線路將為公司帶來持續(xù)增長。
    首次大量中標(biāo)特高壓直流開關(guān)設(shè)備，將成為重要利潤增長點(diǎn)。在“靈州-紹興”特高壓直流設(shè)備招標(biāo)中，公司中標(biāo)了16 個(gè)間隔750KV 的GIS，直流隔離/接地開關(guān)中標(biāo)2 個(gè)包61 組，同時(shí)中標(biāo)兩個(gè)500KV 隔離開關(guān)包項(xiàng)目84 組，中標(biāo)金額為5.64 億元。公司去年開始在特高壓直流開關(guān)設(shè)備方面做了大投入，首次在“靈州-紹興”特高壓直流上取得如此大的突破說明公司很強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，特高壓直流場設(shè)備之前主要被 ABB/西門子等國際品牌所占據(jù)，此次基本都是國產(chǎn)化招標(biāo)，平高電氣首次表現(xiàn)極其優(yōu)異，綜合的份額預(yù)計(jì)超過40%，特別地直流隔離/接地開關(guān)市場份額達(dá)到59%，且因?yàn)閯傞_始國產(chǎn)化，預(yù)計(jì)毛利率超過50%、凈利潤率超過30%，將成為很重要的一個(gè)盈利增長點(diǎn)。
    平高東芝中標(biāo)市場份額將明顯提升，盈利提升空間很大。今年9 月平高電氣以1.86 億元收購平高東芝25%的股權(quán)，平高東芝的持股比例上升至75%，獲得控股權(quán)。平高東芝過去幾年在國內(nèi)市場表現(xiàn)一般，收入和利潤均出現(xiàn)下滑，但是平高入主后將是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此次在“錫盟-山東”特高壓交流中標(biāo)8 個(gè)500KV GIS共0.4 億元，市場份額為靈州-紹興500KV GIS 23 個(gè)間隔，金額1.256 億元，約三分之一份額，合計(jì)共1.66 億元。500KV GIS 均價(jià)約為0.5 億元，預(yù)計(jì)盈利能力水平較高。更重要的是，我們認(rèn)為這僅是一個(gè)開始，在后續(xù)特高壓招標(biāo)線路和國家電網(wǎng)集中招標(biāo)中，平高東芝均將有很好的表現(xiàn)。
    天津基地年底投產(chǎn)，明年將有顯著貢獻(xiàn)。天津平高基地一期計(jì)劃投資15 億元，投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，除了營銷中心，已經(jīng)配備了近100 人的隊(duì)伍。前期已經(jīng)做了大量的試制、調(diào)試、型式實(shí)驗(yàn)等，預(yù)計(jì)年內(nèi)將進(jìn)入國網(wǎng)集中招標(biāo)采購系統(tǒng)。公司計(jì)劃今年完成1 億左右的銷售收入，明年做到8-10 億的收入規(guī)模，遠(yuǎn)期銷售收入規(guī)模將達(dá)到40 億/年。天津中壓基地將成為公司新的增長引擎。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為0.62/1.03/1.35 元，同比增長78/65/31%，考慮到特高壓剛開始常態(tài)化建設(shè)和平高電氣在特高壓領(lǐng)域的競爭力，以及平高在新業(yè)務(wù)上的布局即將進(jìn)入收獲期，給予2015 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)21 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗原材料價(jià)格大幅反彈，特高壓建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期