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Q4 海瀾之家凈利單季增長(zhǎng)60%左右。
    ◆業(yè)績(jī)符合預(yù)期原因：收入大幅增長(zhǎng)、資產(chǎn)重組貢獻(xiàn)非經(jīng)常損益公司公告業(yè)績(jī)預(yù)增原因包括：海瀾之家收入大幅增長(zhǎng)、14Q1資產(chǎn)重組貢獻(xiàn)非經(jīng)常損益。
    （1）收入大幅增長(zhǎng)：估計(jì)公司收入大幅增長(zhǎng)來(lái)自：
    a.線下外延開店和同店增長(zhǎng)貢獻(xiàn)：全年開店400-500家，而且14年新開店要求面積在200㎡以上、大店增多，其中100家在3000㎡以上，大店有至少200多家，面積提升及搶占市場(chǎng)份額的銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)同店增長(zhǎng)；b.線上在低基數(shù)情況下的高增長(zhǎng)：估計(jì)全年電商收入3-4億，增長(zhǎng)300-400%；其中雙十一收入9198萬(wàn)，同比增長(zhǎng)2500%，排名居前。
    （2）資產(chǎn)重組貢獻(xiàn)非經(jīng)常損益：14.2.28公司實(shí)施反向收購(gòu)重組收益為13309.36萬(wàn)元。
    ◆看好公司持續(xù)高成長(zhǎng)、受益體育政策，維持“買入”評(píng)級(jí)我們看好海瀾之家高性價(jià)比、低倍率的定位、看好其獨(dú)特模式和逆勢(shì)成長(zhǎng)的前景，目前公司所處的成長(zhǎng)階段接近優(yōu)衣庫(kù)第二成長(zhǎng)期的特征。我們判斷，未來(lái)公司高成長(zhǎng)仍可持續(xù)：（1）外延開店仍將繼續(xù)，15 年公司計(jì)劃開店400-500 家；（2）面積提升、搶占份額銷量提升帶來(lái)的同店增長(zhǎng)；（3）調(diào)整加盟商分成方案以及提升買斷比例帶來(lái)毛利率提升。
    略上調(diào)14-16 年EPS 為0.53、0.69 和0.88 元，此外公司大股東旗下跑馬場(chǎng)資產(chǎn)受益于體育政策紅利下的“馬彩概念”，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.18 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：終端售罄率降低、加盟商和供應(yīng)商持股集中風(fēng)險(xiǎn)。