>> 海通證券-申能股份(600642)有望成為上海國(guó)企改革黑馬-150128
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2015/1/29 |
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買入 |
作者： |
鄧勇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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期待燃?xì)夤居崔D(zhuǎn)后注入。再往后看，集團(tuán)公司下屬的上海燃?xì)饧瘓F(tuán)、上海液化天然氣公司、上海申能能源服務(wù)有限公司中長(zhǎng)期都有注入上市公司的潛在可能。
要點(diǎn)三：產(chǎn)能釋放——公司電力裝機(jī)容量14 年較13 年沒有變化。15-16 年，公司裝機(jī)將進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，綜合新能源并表，預(yù)計(jì)公司15 年裝機(jī)將有接近20%的快速增長(zhǎng)，16 年的增長(zhǎng)也接近10%。
預(yù)測(cè)申能股份14-16年EPS分別為0.46、0.51、0.56元/股。參考同行估值，考慮申能股份國(guó)企改革催化劑與產(chǎn)能釋放，給予16年18倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.08元，買入評(píng)級(jí)。
（詳細(xì)分析見下文）
1. 公司簡(jiǎn)介與業(yè)績(jī)回顧
申能股份主業(yè)涵蓋油氣、電力、煤炭銷售領(lǐng)域。油氣領(lǐng)域主要包括石油天然氣上游開采（石油天然氣公司，開采東海平湖油氣田）和天然氣中游管輸（上海天然氣管網(wǎng)公司）。
14年前9月，申能股份收入為186.61億元，同比下降2.28%。參考14年上半年收入結(jié)構(gòu)，其中油氣業(yè)務(wù)受管網(wǎng)公司輸氣量增加帶動(dòng)有所增長(zhǎng)，而電力和煤碳銷售則有所下滑，主要是因?yàn)樯虾１镜赜秒娦枨笤鏊倬徛?，外來電擠壓機(jī)組出力。14年前三季度凈利潤(rùn)14.23億元，同比降低25.45%，業(yè)績(jī)進(jìn)入低谷期。2. 國(guó)企改革（1） 領(lǐng)導(dǎo)換屆風(fēng)格轉(zhuǎn)換，上海國(guó)資改革試點(diǎn)
申能集團(tuán)目前的董事長(zhǎng)為原上海國(guó)資委黨委書記、主任王堅(jiān)。王堅(jiān)于14 年2 月調(diào)任，意將申能股份作為上海市國(guó)資改革的試點(diǎn)公司，我們認(rèn)為不能排除公司會(huì)在股權(quán)激勵(lì)和海外擴(kuò)張領(lǐng)域做出嘗試。目前申能股份已經(jīng)開設(shè)海外事業(yè)部，未來或可向上海電力、深圳能源一樣開展“一帶一路”擴(kuò)張。
（2） 資產(chǎn)注入：新能源注入正當(dāng)時(shí)，期待燃?xì)夤居崔D(zhuǎn)后注入
申能股份是申能集團(tuán)下屬上市平臺(tái)，實(shí)際控制人為上海國(guó)資委，第一大股東申能集團(tuán)持股比例為51.03%。申能集團(tuán)下盈利能力最好的為申能股份。新能源投資公司于近期開啟注入，再往后看，上海燃?xì)饧瘓F(tuán)、上海液化天然氣公司、上海申能能源服務(wù)有限公司中長(zhǎng)期都有注入上市公司的潛在可能，尤其是上海燃?xì)饧瘓F(tuán)與上市公司之間存在多重關(guān)聯(lián)交易（申能股份的子公司管網(wǎng)公司向燃?xì)饧瘓F(tuán)供氣，子公司燃機(jī)電廠又從燃?xì)怆姀S購(gòu)氣）。目前主要的阻力為幾家公司盈利能力欠佳。主要原因?yàn)樵缒暧捎谏虾１镜鼐用駳鈨r(jià)偏低，而企業(yè)人員負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，一直處于虧損狀態(tài)。而在全國(guó)范圍看，地方燃?xì)夤径嘤?%-10%左右的凈利率。今年受益于14年上海9月階梯氣價(jià)上調(diào)20%，未來燃?xì)饧瘓F(tuán)的盈利或有反轉(zhuǎn)可能性。收購(gòu)新能源公司估值不高：公司14年12月19日公告收購(gòu)上海申能新能源投資公司股權(quán)公告，交易對(duì)價(jià)為8.204億元。上海申能新能源投資公司截止13年底，累計(jì)權(quán)益裝機(jī)容量11.53萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)至2014年底權(quán)益裝機(jī)容量可達(dá)25.93萬(wàn)千瓦，在建籌建產(chǎn)能64萬(wàn)千瓦，12-13年的歸屬凈利分別為5461萬(wàn)元和5498萬(wàn)元。收購(gòu)估值無(wú)論從PE,PB口徑看，與A股和H股的新能源公司相比均處于低位。以13年口徑計(jì)算，對(duì)上市公司EPS增厚0.012元/股。14年-16年預(yù)計(jì)每年以50%以上的增速增長(zhǎng)，保守估計(jì)對(duì)EPS的增厚將達(dá)到0.018、0.02、0.03元/股，與公司13年末0.54元/股的體量相比，占比并不大。3. 電力產(chǎn)能14年停滯不前，15-16年將快速提升公司電力裝機(jī)容量14年較13年沒有變化，受外來電沖擊利用小時(shí)數(shù)影響，發(fā)電量預(yù)計(jì)全年將下滑15%以上，年報(bào)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。15-16年，公司裝機(jī)將進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，多個(gè)燃機(jī)與超超臨界燃煤電廠將投產(chǎn)，新增裝機(jī)規(guī)模為186.65萬(wàn)千瓦，占已投產(chǎn)裝機(jī)的25.65%。綜合新能源并表，預(yù)計(jì)公司15年裝機(jī)將有接近20%的快速增長(zhǎng)，16年的增長(zhǎng)也接近10%。
4. 油氣業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)油氣業(yè)務(wù)凈利貢獻(xiàn)的大頭為天然氣管道公司。管道公司收取管輸費(fèi)，盈利性比較未定，主要看氣量增長(zhǎng)。上海本地近3年來每年增長(zhǎng)率在10%以上，中游管輸公司盈利能力向好。石油天然氣公司主要依托東海平湖油氣田項(xiàng)目，業(yè)績(jī)相對(duì)較為平穩(wěn)，受油價(jià)回調(diào)影響，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)受限。
表10 申能股份石油天然氣、天然氣管道公
5. 盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)測(cè)申能股份14-16年EPS分別為0.46、0.51、0.56元/股。參考同行估值，考慮申能股份地方國(guó)企改革催化劑與產(chǎn)能釋放，給予16年18倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為10.08元，買入評(píng)級(jí)。
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