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我們預(yù)計(jì)14 年公司營業(yè)收入123.6 億元，同比增長8.5%；測算14Q4 營業(yè)收入30.7 億元，同比增長4.5%（14Q1/Q2/Q3 單季度營業(yè)收入增速分別為16.2%/5.6%/6.7%）。
    外省展店、云猴投入、暖冬等原因致14Q4 業(yè)績不達(dá)預(yù)期。2013 年啟動“大西南戰(zhàn)略”，正式進(jìn)駐了川渝、廣西地區(qū)；13 年9 月柳州步步高廣場開業(yè)（建筑面積12 萬平米），同時13-14 年公司在西南地區(qū)（四川、重慶、廣西）還開設(shè)了多家連鎖超市。受制行業(yè)低景氣及剛性成本上升，外省店培育不達(dá)預(yù)期。14 年10 月，云猴平臺上線，廣告宣傳、IT 投入、營銷等方面投入達(dá)數(shù)千萬級別。14 年冬季湖南省氣溫較高，百貨冬裝及家電取暖類電器銷售未達(dá)預(yù)期。
    按物業(yè)位置計(jì)算，公司2014 年新開門店15 家（2012/13 年新開16/20家）。按業(yè)態(tài)分新開超巿15 家、百貨2 家，新增商業(yè)建筑面積約20 萬平米；其中四季度新開5 家門店。截至2014 年末，公司門店按物業(yè)位置共165 家，按業(yè)態(tài)劃分193 家：超市門店164 家（超市內(nèi)部業(yè)態(tài)劃分：121家大賣場、39 家社超、家電門店23 家）、百貨門店29 家。預(yù)計(jì)公司15/16年新開門店均在15 家左右（按物業(yè)位置）。
    云猴O2O 平臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，中長期成長可期。公司依托在西南區(qū)域的供應(yīng)鏈優(yōu)勢搭建大物流、大電商、大便利、大會員、大支付平臺，打造本地化的“阿里+58 同城+大眾點(diǎn)評”，模式清晰，市場空間廣闊，截至2015年1 月底已簽約4000 家便利店，計(jì)劃于2015 年末簽約10000 家（70%位于長、株、潭）。預(yù)計(jì)云猴收入來源包括B2B 進(jìn)銷差價、流量變現(xiàn)、供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。省外虧損超出預(yù)期；云猴培育不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司通過并購、展店等方式整合行業(yè)，已成為中西部零售龍頭；云猴戰(zhàn)略有望放大公司本地供應(yīng)鏈優(yōu)勢，長期提升市場份額及消費(fèi)者粘性?？紤]公司門店/云猴培育帶來的短期利潤壓力，下調(diào)14-16 年EPS 預(yù)測至0.59/0.52/0.57 元（15/16 年按定增后全面攤薄，原預(yù)測0.78/0.82/0.87 元），分別同比-15.3%/-12.1%/9.7%?？紤]公司區(qū)域壟斷優(yōu)勢及云猴未來成長性，給予15 年0.6x P/S，目標(biāo)市值106 億元，對應(yīng)目標(biāo)價15 元，下調(diào)評級至“增持”。