>> 申萬宏源-永新股份(002014)國內(nèi)市場復(fù)蘇緩慢,海外訂單開拓卓有成效,原材料...-150210
| 上傳日期： |
2015/2/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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此報告為加密報告 |
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受下游需求疲軟影響，公司收入增長緩慢。彩印包裝材料仍為公司主要收入來源（占比超過90%），從食品、日化等公司下游行業(yè)零售收入增速來看，14 年下游終端需求仍呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，公司內(nèi)生增長動力不足，訂單無明顯起色。分產(chǎn)品收入來看，彩印包裝材料同比增長4.6%，塑料軟包裝薄膜同比增長10.7%，而真空鍍鋁包裝材料則同比下滑18.0%。
鑒于國內(nèi)下游市場不景氣，公司鞏固現(xiàn)有客戶同時加大了對成長性品牌的開拓，并跟隨主要客戶寶潔擴(kuò)大覆蓋范圍至東南亞，使國際業(yè)務(wù)收入大幅增長134.1%。
油價下跌小幅受益，但影響有限，Q4 單季受季節(jié)性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，毛利率環(huán)比回升。
14 年末，國際油價大幅下跌（預(yù)計原材料成本下降約5%），但由于公司產(chǎn)成品價格隨之調(diào)整，故公司盈利能力受益有限。14Q4，公司毛利率環(huán)比回升3.1 個百分點至20.6%，主要受季節(jié)性產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響（夏天以低價值冷飲日化類產(chǎn)品為主，Q3 毛利率較低；冬天則以盈利能力較強(qiáng)的食品和禮品包裝為主）。
海外訂單增長穩(wěn)健，新品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，15Q1 有望實現(xiàn)正增長。預(yù)計國內(nèi)市場短期內(nèi)下游需求復(fù)蘇仍較為遲緩，公司將在鞏固現(xiàn)有市場的情況下加快拓展海外訂單；此外，金佰利紙尿褲等新品仍在研發(fā)中，未來或為公司帶來新增長點。受15 年春節(jié)較晚因素影響，15Q1 公司業(yè)績有望實現(xiàn)正增長。我們下調(diào)公司15-16 年盈利預(yù)測至0.55 元和0.68 元（原為0.61 元和0.74 元），目前股價（8.90 元）對應(yīng)15-16 年估值分別為16 倍和13 倍。
從長期來看，我們依舊看好軟塑包裝行業(yè)整合帶來的集中度提升，公司目前處于階段低谷，未來有望受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化升級轉(zhuǎn)型，目前市值仍不足30 億元，暫維持買入評級。
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