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投資要點(diǎn)
    三季度環(huán)比改善，同比仍疲弱。隨著旺季的到來，三季度的收入和業(yè)績出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，分別增長18.3%和28.5%，但是同比增速仍然只有5%和4%。反映了下游消費(fèi)行業(yè)需求疲弱，恢復(fù)需要較長的過程。毛利率也呈現(xiàn)了逐季走低的趨勢，Q1、Q2、Q3 毛利率分別為22.3%、20%、18.1%，不斷抬升的油價(jià)和疲弱的下游需求擠壓了公司的毛利率空間。
    關(guān)注募投項(xiàng)目進(jìn)度。公司實(shí)際產(chǎn)能投放大年是在14 年，3500 噸異型注塑、河北永新1 萬噸高阻隔材料黃山1.6 萬噸柔印都預(yù)期能在14 年初投產(chǎn)，柔印產(chǎn)品主要用途包括嬰兒紙尿褲等，市場前景較好，盈利能力較強(qiáng)。如果在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)順利，明年公司將有望恢復(fù)較高的成長速度。公司估計(jì)全年業(yè)績同比增速-10%～10%，2013 年的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件實(shí)現(xiàn)基本無望，預(yù)計(jì)公司的工作重心會(huì)轉(zhuǎn)移到2014 年。
    財(cái)務(wù)與估值
    下調(diào)盈利預(yù)測，繼續(xù)買入評級。由于募投項(xiàng)目的投產(chǎn)期延后，我們下調(diào)之前的盈利預(yù)測，調(diào)整2013-2015 年的盈利預(yù)測至0.59、0.79、0.93 元（原預(yù)測為0.62、0.86、1.00 元），參考可比公司2014 年22 倍的平均市盈率，給予公司一定折價(jià)，按照16 倍的PE，給予公司12.64 元的目標(biāo)價(jià)，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不順利。