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    事件：
    公司公布半年報(bào)：2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.36 億元，同比增長(zhǎng)5.1%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)7697 萬(wàn)，同比下降5.1%；EPS 0.24 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期：受到下游需求持續(xù)低迷景氣及客戶(hù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整等方面的影響，公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)低于我們預(yù)期
    客戶(hù)訂單增長(zhǎng)平淡對(duì)公司收入增速造成較大影響：2013 年公司下游食品、日化行業(yè)低迷景氣依然持續(xù)，我們測(cè)算1~6 月我國(guó)乳制品產(chǎn)量、糖果產(chǎn)量、日用品產(chǎn)量的月均增速分別為10%、5%、9%，消費(fèi)需求相較2012 年仍未有明顯起色。需求不振之下公司主要客戶(hù)增速較為平淡，多數(shù)客戶(hù)訂單量個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，少數(shù)客戶(hù)訂單量下滑。我們對(duì)公司前五大客戶(hù)的收入同比增速進(jìn)行了測(cè)算，上半年前五大客戶(hù)合計(jì)收入為1.45 億元，收入規(guī)模較去年同期減少近4000 萬(wàn)，同比下降了20%，降幅較為明顯；而前20 大客戶(hù)收入規(guī)模約下降2000 萬(wàn)左右，表明公司前幾大客戶(hù)訂單的下滑對(duì)公司收入增速造成了較大影響，我們認(rèn)為下游需求不景氣及其導(dǎo)致的軟包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇為客戶(hù)訂單量低迷的主要原因。此外客戶(hù)結(jié)構(gòu)性因素也制約了公司營(yíng)收增量，如公司為大客戶(hù)伊利提供奶粉、冷飲軟包裝產(chǎn)品，而受天氣影響冷飲二季度銷(xiāo)售狀況較差，近兩月才逐步出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于下半年陸續(xù)開(kāi)始投產(chǎn)：三個(gè)項(xiàng)目中柔印項(xiàng)目1.6 萬(wàn)噸6 月設(shè)備已經(jīng)到位，預(yù)計(jì)8、9 月可開(kāi)始投產(chǎn)，河北1 萬(wàn)噸新型高阻隔包裝材料項(xiàng)目預(yù)期也將于三季度左右投產(chǎn)，我們測(cè)算各項(xiàng)目今年約有3000-4000 萬(wàn)噸產(chǎn)銷(xiāo)增量。新客戶(hù)方面公司一直都在拓展，新增了蒙牛的訂單，惠氏也逐漸形成一定的收入規(guī)模，此外公司仍在開(kāi)拓的客戶(hù)還包括美贊成、多美滋等。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：下游食品、日用品需求景氣度較差直接影響公司訂單增加及收入增長(zhǎng)，軟塑包裝競(jìng)爭(zhēng)較為充分，需求總量的縮減打壓包裝企業(yè)整體利潤(rùn)水平，行業(yè)性的增速減緩為公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的主要原因，此外公司下半年新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)將致使折舊成本增加，對(duì)毛利率造成一定拖累，鑒于以上原因，我們下調(diào)對(duì)公司2013 年的增速預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)增速分別為12%、27%、21%，EPS 分別為0.61 元、0.78 元和0.94 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13X、10X、8X。由于公司目前處于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及業(yè)績(jī)的低谷期，我們預(yù)期隨著旺季到來(lái)，訂單量將逐季環(huán)比增長(zhǎng)，產(chǎn)能利用率或有所提升，公司業(yè)績(jī)將逐季趨于好轉(zhuǎn)，此外我們認(rèn)為公司估值已基本反映了近期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，目前安全邊際較高，后期提升空間較大，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、下游需求低迷；2、客戶(hù)訂單未有好轉(zhuǎn)